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TALGO: RDOS. 9MESES’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 122,8 M euros (+14,0% vs +5,1% BS(e) y +7,5% consenso);
EBITDA ajustado: 7,9 M euros (-64,4% vs -71,2% BS(e) y -65,8% consenso);
BDI: -0,6 M euros (11,4 M euros en 9meses'19 vs -3,1 M euros BS(e) y 0,2 M euros consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 339,4 M euros (+23,2% vs +19,7% BS(e) y +20,7% consenso);
EBITDA ajustado: 22,6 M euros (-56,7% vs -59,6% BS(e) y -57,3% consenso);
BDI: -6,3 M euros (26,2 M euros en 9meses'19 vs -8,8 M euros BS(e) y -5,5 M euros consenso).

Publicó al cierre unos Rdos. 3T’20 todavía afectados por el Covid-19 (en la actividad de mantenimiento) donde las ventas estuvieron por encima de lo esperado (+6% vs BS(e) y +8% vs consenso) mientras el EBITDA se situaba muy en línea con el consenso y ligeramente por encima de nuestra estimación (7,9 M euros vs 6,4 BS(e) y 7,6 consenso). Recordamos que en los Rdos. 9meses la compañía no publica información de balance.
Así, las ventas se incrementan un +14% vs 3T’19 (+23% en acumulado 9meses’20) hasta los 123 M euros (vs 104 M euros en 2T’20 y 155 M euros BS(e) pre-Covid) impactadas sobre todo por el Covid-19 en la actividad de mantenimiento (aunque no lo desglosa).Este impacto se ve amplificado a nivel EBITDA dado que la caída de actividad se traduce en una menor absorción de costes fijos (y posibles sobrecostes), dejando el EBITDA ajustado del trimestre en tan sólo 7,9 M euros (vs 6,4 BS(e) y 7,6 consenso; -64% vs 3T’19) que implica un margen del 6,4% (vs 6,4% BS(e) y 6,6% consenso). En el acumulado 9meses’20 el EBITDA ajustado se sitúa en 23 M euros (-57% vs 9meses’19; margen 6,7%). El BDI ajustado del trimestre se sitúa en -0,6 M euros (vs -3,5 M euros BS(e) y 0,8 M euros consenso).
Tras estos Rdos., y en vista de la evolución de la pandemia a nivel global, tendremos que revisar nuestra estimación de EBITDA para 2020 al menos un -35% (hasta ~34 M euros vs 47 M euros consenso) asumiendo un nivel de actividad similar en 4T vs 3T. Con todo, incluso asumiendo la misma actividad de mantenimiento de 2020 (-60% vs pre Covid) para 2021 y 2022 (escenario muy negativo en nuestra opinión) el impacto negativo en nuestra valoración no sería superior al –11%, lo que todavía nos dejaría un potencial superior a +45%.
Con todo, creemos que a pesar de que estos Rdos. impliquen una revisión de estimaciones a la baja, en la medida que esto ya era esperado y que los Rdos. han sido ligeramente mejores, esperaríamos una acogida neutra, máxime tras el –20% que pierde el valor vs IBEX desde los máximos de febrero antes del impacto del Covid-19. Habrá conferece call a las 12’00 h. COMPRAR. P.O. 5,88 euros/acc. (potencial +66,10%).