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TOTAL: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
EBIT: 2.270 M dólares (-31,4% vs -33,8% BS(e) y -30,8% consenso);
BDI: 1.781 M dólares (-35,4% vs -40,5% BS(e) y -42,0% consenso).
Rdos. 1T’20 en línea con el consenso y mejores que nuestras estimaciones en Rdo. Operativo neto por Gas & Renovables. En BDI ajustado han estado por encima (-35% vs -40,5% BS(e) y -42% consenso). En Upstream (70% del Rdos Op. Neto) la producción ha superado nuestra previsión, alcanzado los 3.086 kboe/d (vs 3.034 kboe/d BS(e);+5% vs 1T’19), con una contribución positiva de las nuevas start-ups y ramp-ups del +8%. Exploración & Producción crece menos de lo que esperábamos (-59% vs -40% BS(e)), mientras que Gas y Renovables han sido claramente mejores (913 M dólares vs 610 M dólares BS(e)), por mayor producción y unos precios precio de venta del gas licuado estables. Por su parte, en Downstream (30% del Rdo. Operativo neto) destacamos que Refino y Química ha estado por debajo, con caída del margen en c -20% y de volúmenes del -30% por la menor demanda.
Anuncian una serie de medidas para adaptar la operativa al Covid-19, que van más allá de lo anunciado en marzo, entre las que destaca la reducción de las Inversiones a 1.000 M dólares (vs 800 M dólares anunciados en marzo). De cara a 2020 ven la producción cayendo al menos un -5% (vs creciendo >+2% orgánico anunciado en febrero y +2,7% BS(e)), reflejando una menor demanda de gas, las cuotas anunciadas por la OPEC, las medidas de recorte anunciada, y la situación de incertidumbre en Libia.
En relación al dividendo, mantienen la remuneración del primer pago a cuenta’20 en 0,66 euros/acc. (+0%; 2,1% yield) y anuncian la posibilidad de recibir este dividendo en acciones.
TOT le pierde al ES50 un -4% desde máximos de febrero antes del Covid-19, sube hoy un +4% vs ES50 en parte por la medidas anunciadas hoy, y también recogiendo la subida del crudo (+3%). Situamos nuestro P.O. bajo revisión. Ajustaremos estimaciones de acuerdo a nuestro escenario de recuperación en “V” que en el caso de las petroleras es más negativo que para la media (2 trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) ya que esperamos un precio del crudo de 30$/b en 2020, 45$/b en 2021 (vs 55$/b de ENI) y 55$/b en 2022 y en recurrencia, lo que nos llevará a revisar a la baja el EBIT’20/24 c. -29% y situar el P.O. en niveles de 39 euros/acc. (-32% vs antes; +28% potencial). Considerando nuestro escenario de vuelta en “U” (es nuestro escenario negativo de recuperación más moderada, 2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses), que asumen -6$/b de media vs escenario de “V·” en el periodo 2020/22, con una revisión adicional del –10% en EBIT, dejaríamos el P.O. en c. 35 euros/acc, aun con un potencial del +16%. COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.