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TOTAL: RDOS. 2T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Rdo Operativo neto: 559 M dólares (-83,9% vs -102,9% BS(e) y -95,1% consenso);
BDI: 126 M dólares (-95,6% vs -121,1% BS(e) y -113,9% consenso).
Rdos. 1S’'20 vs 1S'19:
EBIT: 2.829 M euros (-58,3% vs -67,8% BS(e) y -64,0% consenso);
BDI: 1.907 M euros (-66,2% vs -79,2% BS(e) y -75,5% consenso).
Rdos. 2T’20 mejores de lo esperado en Rdo. Operativo neto por Upstream (con un margen superior al previsto) y sobre todo por Refino y Química. En Upstream (70% del Rdos Op. Neto’19) la producción ha superado nuestra previsión, alcanzado los 2.846 kboe/d (vs 2.809 kboe/d BS(e);-4% vs 2T’19) a pesar de verse lastrada por un efecto del -5% a causa de la implementación de las cuotas de la OPEP+. En Exploración & Producción el Rdo. Operativo neto queda claramente por encima de lo previsto (-209 M dólares vs -780 M dólares BS(e) y -500 M dólares consenso), si bien Gas y Renovables han sido ligeramente peores (326 M dólares vs 610 M dólares BS(e)). Por su parte, en Downstream (30% del Rdo. Operativo neto) destacamos que Refino y Química ha estado muy por encima de lo esperado (575 M dólares vs 116 M dólares BS(e) y 100 M dólares consenso) favorecido por ganancias de trading (que no cuantifican).
En relación con las medida de adaptación al Covid-19, confirman la reducción de las Inversiones a 1.000 M dólares (vs 800 M dólares anunciados en marzo). De cara a 2020 ven la producción cayendo al menos un -9% (vs al menos -5% antes y +2,7% BS(e), que revisaremos en línea con las indicaciones de la compañía) reflejando una menor demanda de gas, las cuotas anunciadas por la OPEC, las medidas de recorte anunciada, y la situación de incertidumbre en Libia.
En relación al dividendo, mantienen la remuneración del segundo pago a cuenta’20 en 0,66 euros/acc. (+0%; 2,1% yield) que será pagado en efectivo, como esperábamos, y a largo plazo hablan de sostenibilidad del DPA en un entorno de 40$/b (algo que esperamos, ya que nuestras previsiones recogen un Brent a 45$/b en 2021 y 55$/b en 2022 y en recurrencia).
TOT sube hoy un +3% vs ES50 pensamos que por unos Rdos. por encima de lo esperado, y el mensaje de sostenibilidad del dividendo a 40$/b. Tras los Rdso anunciados ajustamos estimaciones de acuerdo a nuestro escenario de recuperación en “V” donde esperamos un precio del crudo de 37$/b en 2020, 45$/b en 2021 y 55$/b en 2022 y en recurrencia, lo que nos lleva a revisar a la baja el EBIT’20/24 c. -32% y situar el P.O. en niveles de 39 euros/acc. (-32% vs antes; +20% potencial). En un escenario de vuelta en “U” que asumen -6$/b de media vs escenario de “V·” en el periodo 2020/22, con una revisión adicional del –10% en EBIT, dejaríamos el P.O. en c. 35 euros/acc, aun con un potencial del +8%. Con todo, mantenemos COMPRAR dado el potencial actual y la solidez demostrada por la compañía en un entorno de precios bajo del crudo, que le permite mantener el pago de un dividendo atractivo (8% yield).