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UNICREDIT: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes de a Conference Call han sido los siguientes:
 Confirman el guidance de ingresos’19 en 18.700 M euros lo que supone una cierta aceleración en el M. Intereses en 2S’19 vs 1S’19 y de las comisiones. La compañía explica que tiene palancas para conseguirlo en función de la cartera de financiación que tiene solicitada y que no tienen duda alguna de su consecución. Además se está protegiendo la yield del activo.
 Confirman que el guidance de los costes’19 es de 10.100 M euros, lo que implica que en 2S’19 no habrá reducción de los mismos vs 2S’18. UCG menciona que la aceleración acometida en la reducción en 1S’19 (c. -5% vs 1S’18) unida a la estacionalidad del 2S’19 explicarían la comparativa.
 Por cada -10 p.b. de Euribor el M. Intereses se reduce unos -180 M euros (un c. -1,7%). Continúan reduciendo la sensibilidad al BTP (-27% en 1S’19 y vs -35% de guidance).
 En 2S’19 sería esperable una tasa fiscal por debajo del 20% vs c. 27% en 1S’19 afectado de las plusvalías de Fineco.
 Confirman el BDI’19 ajustado (ex extraordinarios) de 4.700 M euros (en línea con el consenso y BS(e)) sobre el cual realizarán el 30% de pay-out. A este respecto, con las plusvalías generadas y las pendientes por contabilizar (último paquete enajenado de Fineco) incrementarán las coberturas de préstamos morosos para continuar con su saneamiento de balance. Así el Plan’20-23 que se presentará el próximo 3 de diciembre se centrará en la continuidad en la reducción de costes y en la reducción del CoR.
 La compañía ha mencionado que no descarta que su nuevo plan sea flexible en la remuneración al accionista (podría haber recompra de acciones) vs un pay-out íntegramente en efectivo.
 No consideran el cobrar a los depósitos ni a minoritas ni a Corporates y por el momento tan sólo han comentado que evaluarán la posibilidad de acudir al TLTRO III. A este respecto mencionan que los vencimientos de TLTRO II pueden afrontarlos con el exceso de liquidez y que tienen las necesidades establecidas en su estructura de funding cubiertas.
 Los ajustes al capital previsibles son: 0 p.b. en 3T’19, -10 p.b. en 4T’19 y -40 p.b. en 2020.
VALORACIÓN
Noticias continuistas en cuanto al cumplimiento de Plan y que por el momento abren incertidumbres en cuanto a su nuevo Plan estratégico debido a la presión en ingresos observada, hecho que explica en parte el castigo que lleva la acción (-3,5%). La bajada de guidance de ingresos no compromete su BDI’19 ni generación de capital prevista. Este hecho unido a que cotiza a 0,4x P/TE para una RoTE del 9% hace que el binomio rentabilidad riesgo merezca estar invertidos y hacen reiterar nuestra visión positiva en la acción.