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UNICREDIT: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los principales mensajes han sido:
 Confirma guidance’20-21 en CoR de entre 100 p.b. y 120 p.b. y de entre 70 p.b. y 90 p.b., respectivamente, en línea BS(e). De igual forma confirma la total enajenación de los activos no estratégicos en 2021 y puntualiza que retribuirá de forma gradual todo el exceso de capital >200 p.b./250 p.b. de MDA.. En relación a las partidas no operativas, incrementan los gastos para cargos sistémicos desde los -850 M euros a los -900 M euros. Por el momento sin guidance en impuestos’20 dado el escaso BAI esperado mientras que confirman la horquilla de entre 18%-20% (en línea BS(e) y consenso). Confirman el BDI Operativo’21 de entre 3.000 M euros y 3.500 M euros (en línea BS(e) y consenso) donde se tiene en consideración la horquilla de CoR’21 facilitada. El total del incremento de los costes Covid-19 asciende a 69 M euros en 1S’20 de un total esperado a cierre de año de 100 M euros (1% de la base consolidada) que serán totalmente compensados por otra serie de ahorros entre ellos la menor retribución variable. Así para 2020 y 2021 se espera que los costes se mantengan constantes vs 2019 (9.900 M euros), en línea BS(e) y por tanto lejos de los establecidos en su Plan Team 20-23 (que estimaba una base de costes de 10.200 M euros en el periodo’20-23).
 Los créditos con garantía estatal supone el 16% del total de la nueva producción del Grupo y un 30% de los correspondientes a Italia. Recuerdan que en a finales de junio’20 repagaron toda la disposición del TLTRO II y dispusieron la máxima cantidad en TLTRO III de 94.300 M euros y donde enfatizan que no estarían haciendo carry trade. De esta forma el beneficio de dicho TLRO III es de +300 M euros/año en el M. Intereses (3%) si bien neto del beneficio que obtenían por el TLRO II se reduce a un impacto de +75 M euros en el mencionado margen (0,75%), en cada uno de los 3 años que dura el TLRO III.
 Siguiendo indicaciones del BCE se acogen ahora a transitorias de IFRS9, si bien la gestión del Management se basa en términos Fully Loaded. En la actualidad el buffer del MDA 481 p.b muy por encima del su nivel de confort de entre 200 p.b. y de +250 p.b. y recuerdan que en 2020 y 2021 estará por encima de 300 p.b. Ello les deja margen para repartir todo el exceso de capital por encima del mencionado nivel de confort. Recuerdan que parte de los ajustes negativos regulatorios’20 se han trasladado a 2021 y al final dejarían un total de ajustes’20 de unos -16 p.b. (vs -50 p.b. previstos inicialmente y apoyados por los +10 p.b. de no deducción de software) y de unos -140 p.b. en 2021.
 No M&A. La Compañía centrará sus esfuerzos en la transformación’20-23 y en ir incrementando gradualmente la retribución al accionista
VALORACIÓN
En conclusión, mensajes de máxima tranquilidad en cuanto a la visibilidad del negocio, provisiones y ajustes en capital y puertas abiertas a una mayor retribución al accionista. Todo ello hace que sea una de nuestras favoritas en relación a la rentabilidad/riesgo.