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UNICREDIT: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
M. Intereses: 2.180 M euros (-12,6% vs -12,8% BS(e) y -13,2% consenso);
M. Bruto: 4.687 M euros (+7,1% vs -1,6% BS(e) y -1,9% consenso);
M. Neto: 2.272 M euros (+20,5% vs -1,5% BS(e) y -2,5% consenso);
BDI: 887,0 M euros (-2.706,0 M euros en 1T'20 vs 393,18 M euros BS(e) y 396,0 M euros consenso);
Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
M. Intereses: 2.180 M euros (-3,1% vs -3,4% BS(e) y -3,7% consenso);
M. Bruto: 4.687 M euros (+10,6% vs +1,6% BS(e) y +1,3% consenso);
M. Neto: 2.272 M euros (+27,6% vs +4,3% BS(e) y +3,2% consenso);
BDI: 887,0 M euros (-1179 en 1T'20 vs 393,2 BS(e) y 396,0 consenso).

Rdos. muy por encima de lo esperado a nivel de BDI (x2 vs esperado) por mayor ROF y menores provisiones. A nivel de ingresos "core" el M. de Intereses cae un -13% vs 1T'20 (en línea) y las comisiones mejoran un +4%, siendo ésta la sorpresa positiva (-4% esperado). En el M. de intereses pesa la debilidad en volúmenes en CIB, el efecto del repricing del Euribor y la menor contribución de la cartera ALCO, junto con el coste de las garantías en los préstamos Covid-19. Por el lado de la comisiones, se ven soportadas por gestión de activos (+16% vs 1T'20).
A nivel de costes, UGC cumple expectativas, con un descenso de -4%, c.1% mejor de lo esperado. Esto, junto con el elevado RoF (639 M euros, x2 vs run rate trimestral y c.x3,5 vs 1T'20), explica la mejora de M. Neto (+20,5% vs -1% BS(e ) y -2,5% de consenso). En provisiones, el CoR del trimestre (15p.b.) se sitúa ampliamente por debajo de los c.80p.b. esperados (BS(e ) y consenso), por ausencia de anticipo de provisiones Covid-19, pequeñas reversiones en CIB, pero también por una buena evolución de la calidad crediticia. Así el COR subyacente queda en 18p.b, muy por debajo del nivel normal del ciclo y da pie a UCG a mejorar su guidance de CoR'21, esperando ahora un nivel3.000 M euros (en línea con consenso) y un pay-out del 50%. Esperamos reacción positiva y reiteramos COMPRAR. P.O. 9,95 euros/acc. (potencial +12,49%).