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UNICREDIT: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
M. Intereses: 2.251 M euros (-11,9% vs -9,2% BS(e) y -9,4% consenso);
M. Bruto: 4.354 M euros (-7,4% vs -10,5% BS(e) y -10,1% consenso);
M. Neto: 1.945 M euros (-13,6% vs -21,4% BS(e) y -21,2% consenso);
BDI: 680,0 M euros (-38,2% vs -74,5% BS(e) y -69,7% consenso);
Rdos. 3T'20 vs 2T'20:
M. Intereses: 2.251 M euros (-5,9% vs -3,1% BS(e) y -3,3% consenso);
M. Bruto: 4.354 M euros (+4,4% vs +0,9% BS(e) y +1,3% consenso);
M. Neto: 1.945 M euros (+12,7% vs +2,4% BS(e) y +2,8% consenso).
BDI: 680,0 M euros (+61,9% en 2T'20 vs -33,1% BS(e) y -20,5% consenso);

Ha alcanzado un BDI 3T’20 de 680 M euros (- 44% vs 3T’19), mejor de lo esperado (--75% BS(e) y -70% consenso), por menores provisiones (c.-30% vs esperado). Los ingresos se comportan mejor, con una caída de -7,4% vs 3T’19 (BS(e) y consenso c.-10%), por un mayor RoF frente al esperado, pero sin sorpresa en M. de intereses (-8,6%) ni comisiones (-6,4%). Los costes se mantienen planos, en línea con estimaciones y con el guidance del año. Con todo, el M. Neto se recorta un -14% vs 3T’19, con un comportamiento c.+7% por encima de lo esperado por el mayor RoF.
En calidad crediticia, el stock de morosos desciendo c.-1.000 M euros en el trimestre (hasta 22.700 M euros) y se dota en el trimestre un CoR de 63p.b. Implica un acumulado en 9meses’20 de 81p.b. (y vs 91p.b. en 1S’20), por debajo del guidance’20 de 100-120p.b., que confirma. En este sentido, anticipa un nivel de provisiones en 4T’20 superior. También confirma el guidance de CoR’21 de 70-90p.b. (de los que CoR subyacente de c.60p.b. vs c.38p.b. en 9meses’20).
En capital, alcanza un ratio CET1 Fully loaded de 14,4% (+65p.b. vs 2T’20 y vs c.13,8% esperado), soportado por un descenso en los APRs (+59p.b. de impacto en CET1).
Por último, reitera todos los objetivos 2020 y 2021, que implican un BDI’21 de 3.000 a 3.500 M euros (vs 2.900 M euros BS(e) y 3.050 M euros de consenso) y una política de remuneración basada en un 50% de pay-out (30% cash/20% recompra de acciones), complementada con dividendos/recompras extraordinarias para devolver al accionista el exceso de capital.
Como esperado, el valor ha acogido con cierta neutralidad las cifras reportadas dado que aunque muestran una evolución del M. neto “core” más débil que sus comparables, se observa una ligera mejora en la dinámica de ingresos y en la evolución del riesgo de morosidad. Reiteramos COMPRAR.