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UNICREDIT: RDOS. 4T’20 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 2.250 M euros (-10,5% vs -8,8% BS(e) y -8,8% consenso);
M. Bruto: 4.238 M euros (-12,6% vs -12,2% BS(e) y -12,8% consenso);
M. Neto: 1.780 M euros (-23,4% vs -25,7% BS(e) y -24,7% consenso);
BDI: -1.179,0 M euros (-835,0 M euros en 2019 vs -844,85 M euros BS(e) y -686,0 M euros consenso).
Rdos. 4T’20 vs 3T’20
M. Intereses: 2.250 M euros (-2,3% vs -0,4% BS(e) y -0,4% consenso);
M. Bruto: 4.238 M euros (-2,7% vs -2,2% BS(e) y -2,9% consenso);
M. Neto: 1.780 M euros (-8,5% vs -11,1% BS(e) y -10,0% consenso);
BDI: -1.179,0 M euros (+680,0 M euros en 3T’20 vs -844,85 M euros BS(e) y -686,0 M euros consenso).
Ha presentado Rdos. 4T’20 con peores ingresos Core. En concreto en M. Intereses un -10,3% vs 4T’19 y c.-8,5% esperado y en comisiones un -7,6% vs -6,4% esperado. El devengo proporcional del TLTRO por unos 40 M euros no ha compensado la debilidad en volúmenes y la mayor negativización del Euribor. No obstante, de nuevo la capacidad del Management se pone de manifiesto y han conseguido reducir los gastos un -2,7% vs 4T’19 y vs +0,2% BS(e) y +0,9% de consenso. Ello explica el ligero mejor comportamiento del PPP que cae un c. -23% vs c.-26% BS(e) y vs c.-25% de consenso. Las provisiones se han comportado mejor de lo esperado (unos 2.000 M euros en el trimestre) vs la indicada por la Compañía de c. 2.200 M euros y que explicaban nuestra referencia y la del consenso. Ello supone obtener un CoR’20 de c. 105 p.b. en el rango mínimo de su guidance de entre 100 p.b. y 120 p.b. (en línea BS(e)). Por la parte baja de la cuenta de Rdos., el deterioro de un fondo de comercio en CIB no esperado explica las pérdidas de c. -1.200 M euros vs -850 M euros y vs -650 M euros de consenso.
Sin dudas, la noticia positiva ha venido de la generación del capital (por movimientos en RWA) hasta referencias de c. 15,1% ya neto de los 268 M euros de buy back que explicamos a continuación. La cifra compara con c. 14,2% esperada y vs 14,4% en 3T’20. Esta mayor generación es la que le permite anunciar un dividendo mejor al esperado de 1.100 M euros (5,6% en términos de capitalización). Esto es en 4T’20 un dividendo ordinario de 447 M euros (60% en efectivo de 268 M euros; 0,12 euros/acc. de DPA, yield c.1,3% +40% 179 M euros de buy backs). No obstante y pendiente de la JGA (a celebrar en abril) y sujeto a la autorización del BCE tiene intención de realizar otros 652 M euros en buy backs (que, de aprobarse se llevaría a cabo a partir de 1 de octubre’21) que ha sido la parte no esperada. Dicho todo ello, la retribución “recurrente” se mantiene inalterada. Esto es un pay-out de 50% (30% efectivo+ 20% buyback).
Mantiene todos los objetivos’21. Esto es entre otros, un CoR de 60 p.b. recurrentes+10 p.b. de regulatorios y un BDI Operativo matizado a >3.000 M euros (vs 3.000 M euros-3.500 M euros antes) y testimonialmente por debajo BS(e) de c. 2.900 M euros.
Teniendo en cuenta el amplio colchón de capital, unido al foco en la distribución al accionista, hacen que pensemos que corrija al menos parte del castigo que está recibiendo la acogida de estos Rdos. (-2%, vs +0,13% ES50 y -0,7% sector) enmarcado también en la flexibilidad que deja al Sr.Orcel en su incorporación en abril’21. COMPRAR P.O. 9,95 euros/acc. (c.+9% vs antes; +c.15% de potencial).
Con todo, estamos actualizando nuestro BDI’21-22 de forma irrelevante y meramente testimonial (