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UNILEVER: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1S’20 destacamos:
 Importante mejora en el segmento de consumo in-home (~31% ventas) de Alimentación & Bebidas, con un +17% LfL en ventas en 2T’20, que más que compensa la caída del -42% en el canal de hostelería (~8% ventas). A esta evolución ha contribuido de forma significativa la mejora del negocio en EE.UU. (~21% ventas), mostrando grandes avances en los segmentos de helados y cuidado capilar, donde hasta ahora estaban perdiendo cuota. También ha sido relevante el impulso que se le está dando al canal e-commerce, que ya supone ~8% ventas (vs ~6% en 2019) y que ha crecido al +62% en 2T’20 (vs +36% en 1T’20).
 Perspectivas: continúan mostrando cautela y consideran que una recuperación rápida es demasiado optimista. Entendemos que esto podría venir por Emergentes (~60% ventas), donde la recuperación podría ser más lenta de lo previsto por el impacto del Covid-19, como podría ser el caso de la India (~10% ventas). No obstante, se muestran cómodos con su evolución y con su posicionamiento a nivel competitivo, que les está permitiendo ganar cuota ya en ~50% de sus mercados (vs ~40% hace un año).
 Posición financiera: a pesar del impacto del Covid-19, mantienen un ratio de endeudamiento muy razonable (~1,9x en 1S’20) y en línea con su objetivo estructura objetivo ~2x. En lo que respecta a la liquidez, a cierre del semestre cuenta con una posición de caja y efectivo disponible de ~11.700 M euros, lo que supone ~2,7x los vencimientos de UNA a un año.
 M&A: siguen atentos a oportunidades que pueda haber en el mercado, interés que se habría acentuado en el segmento de higiene, si bien por el momento no tiene nada significativo en el radar, apuntando más a adquisiciones bolt-on.
 Revisión estratégica negocio de Té: finalmente mantendrán los activos de India e Indonesia (son mercados donde el potencial de crecimiento es elevado) y la j-v en el segmento de ready-to-drink, por la relevancia de esta categoría de productos en el mercado de té (representa ~2/3) y el expertise de Pepsi (socio en la j-v) en el mismo. Por tanto, crearán una entidad independiente con los activos restantes (~2.000 M euros en ventas) que esperan tener cerrada a finales de 2021. En este sentido, no han dado detalles adicionales pero entendemos que el objetivo último es vender dichos activos, lo que podría realizarse por ~4.000 M euros (~3% sobre capitalización) asumiendo un múltiplo de 2x ventas (similar a la venta de Spreads).
VALORACIÓN
En general los comentarios realizados en la conference call nos parecen positivos aunque siguen mostrando cautela en cuanto al entorno macro y a la recuperación. En todo caso, teniendo en cuenta la evolución registrada hasta ahora, su objetivo prioritario de crecimiento en volúmenes, y una base de comparación en 2S’20 más favorable, sí vemos factible una aceleración de los LfLs en 2S’20. Esto, unido a que es una atractiva opción defensiva (posicionamiento muy competitivo, solidez financiera y atractiva rentabilidad por dividendo), justifica la buena acogida hoy de estos Rdos. (+6,5% vs ES50), máxime tras el peor comportamiento relativo previo a la subida de hoy (a pesar de ser un valor defensivo) desde que empezó el impacto del Covid-19 en febrero (-2% vs ES50 y -7% vs sector), y nos hace mantener la apuesta por el valor.