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UNILEVER: VENTAS 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 12.440 M euros (+0,2% vs +1,7% BS(e) y +2,9% consenso);

Ventas 1T’20 peores de lo esperado con crecimiento LfL del +0% (vs +1,7% BS(e) y +2,1% consenso) por Asia/Pac. (~46% ventas), donde las ventas caen un -3,7% Lfl (vs +2,1% en 4T’19). Esto se produce por el impacto del Covid-19 en China (~5% ventas), con impacto relevante en el segmento de consumo “out of home” en Alimentación y Bebidas (~35% ventas de UNA), y por la India (~10% ventas), que ya venía desacelerando el crecimiento incluso antes del Covid-19 (restricciones desde mediados de marzo). En positivo, destacamos Europa (~22% ventas) y Américas (32%), donde el impacto positivo de las ventas pre-confinamiento más que compensan el efecto negativo de las restricciones por Covid-19.
En lo que respecta a 2020 y debido a la reducida visibilidad por el Covid-19 en los próximos meses, eliminan sus objetivos, lo cual no sorprende y ya estaría en cierta medida descontado por el mercado. Recordamos que éstos contemplaban un crecimiento LfL en ventas en la parte baja del +3%/+5% (vs +3% BS(e) y +2,2% consenso) y un margen EBIT ajustado del 20% (vs 19,4% consenso y ~20% BS(e)).
En definitiva, si bien la evolución en 1T’20 no es positiva y justifica la acogida negativa hoy, máxime tras el positivo comportamiento del valor en 2020 (+12% vs ES50 desde máximos del índice en febrero antes del Covid-19), nosotros creemos que UNA es una buena apuesta para 2020 y que a medida que vayan eliminándose las incertidumbres sobre el Covid-19, se confirmaría el escenario previsto de un 2020 mejorando en el 2S. Además, el hecho de contar con una sólida posición financiera y una rentabilidad por dividendo elevada (3,5% yield; que mantienen hoy), a lo que se unen potenciales recompras de acciones a futuro, dan soporte a nuestra recomendación.
Así, tomando como referencia nuestro escenario de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente) y asumiendo unas hipótesis algo más conservadoras que las planteadas por UNA hasta ahora en 2020, con LfL en ventas del c.+2% y margen EBIT ~19,2% (vs +3%/20% respectivamente antes), rebajamos el EBIT’20 un -8%. Mantenemos esa rebaja a largo plazo, lo que esto se traduce en un crecimiento en EBIT a una TACC’19/22e del +3,2% (vs +6,5% antes), y situamos el P.O. en 55,0 euros/acc. con recorrido desde estos niveles. También tendríamos recorrido incluso en nuestro escenario de escenario negativo de recuperación más moderada (recuperación en “U”; P.O. ~50,0 euros/acc.). COMPRAR.