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VINCI: RDOS. 2021 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'21 vs 4T'20:
Ventas: 26.789 M euros (+115,1% vs +114,1% BS(e) y +112,2% consenso);
Rdos. 2021 vs 2020:
Ventas: 49.396 M euros (+14,3% vs +14,0% BS(e) y +13,4% consenso);
EBIT: 4.723 M euros (+65,2% vs +61,0% BS(e) y +57,7% consenso);
BDI: 2.597 M euros (+109,1% vs +105,9% BS(e) y +100,2% consenso);
Rdos. 2021 mejores en EBIT (+65% vs +61%BS(e) y +58% consenso) por la favorable evolución de Autopistas y Contracting (>95% EBIT’22), que siguen mostrando fortaleza y exceden ampliamente niveles pre pandemia. Aeropuertos continúa mostrando debilidad, pero mejora secuencialmente (genera EBIT positivo en 2S’21 de 45 M euros) y pensamos que está mejor posicionado que otros comparables para recuperar tráfico a futuro por su menor exposición a tráfico business.
De cara a 2022 espera BDI superior al 2019 (>3.260 M euros vs 3.524 BS(e) con ACS Industrial y 3.597 M euros consenso) en línea con lo esperado. Por divisiones destacamos la previsión para 2022 en Autopistas (53% EBIT’22) de alcanzar un tráfico por encima de 2019, lo que implicaría una mejora de al menos +4% (vs +6% BS(e)).
Destacamos en positivo la extraordinaria generación de FCF en 2021 de 5.282 M euros (vs 3.990 M euros en 2020 y 4.201 M euros en 2019 que había sido el máximo histórico anterior) y permite un dividendo complementario’21 de 2,25 euros/acc. por encima de lo esperado (1,33 euros/acc. BS(e) y 1,78 euros/acc. consenso) que sitúa la retribución final (2,90 euros/acc.) un +9% por encima de niveles pre pandemia (+42% vs 2020; 2,1% yield) y viene a confirmar la confianza de la compañía en la evolución del negocio y en su solidez financiera.
Con todo, Rdos.2021 positivos a nivel operativo y caja que deberían seguir impulsando la acción a pesar de la buena evolución reciente (+8% vs Rdos.3T’21; +9% vs ES50). Vinci nos sigue pareciendo un valor atractivo que pensamos se verá especialmente beneficiado por el entorno inflacionario (sus tarifas en Autopistas están ligadas al IPC, se traspasa el 70% del aumento del IPC ex – tabaco en Francia) y donde vemos catalizadores por delante, especialmente la entrada en renovables en 2022 tras la integración de ACS Industrial y el potencial desarrollo de nuevos activos greenfield en economías sólidas como EE.UU. Reiteramos COMPRAR. P.O. 105,00 euros/acc. (potencial +7,62%).