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VINCI: VENTAS 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 10.178 M euros (+5,0% vs -4,1% BS(e) y -3,7% consenso).

Ventas 1T’21 por encima de nuestras estimaciones y el consenso (+5,0% vs -4,1% BS(e) y -3,7% consenso) donde la principal sorpresa es la buena dinámica en tráfico de vehículos pesados (+4,8% en 1T’21), que habría compensado en gran medida el descenso de tráfico privado por el efecto de las restricciones en Francia (por efecto del Covid-19). Esto, ha permitido que las ventas en Autopistas (11% ventas) hayan caído sólo un -5,3% frente a 1T’19 (-11% BS(e)) lo que nos parece netamente positivo (especialmente dada la elevada rentabilidad de este negocio).
Por otra parte, destacamos las cifras presentadas en Construcción (52% ventas, que ahora incluye la división de Eurovía) donde estaríamos viendo un fuerte crecimiento en ventas (+10% vs +0,6% BS(e)) gracias al aumento de proyectos ligados a “Grand Paris Express”, lo que debería seguir arrojando buenos mensajes a corto plazo. Energía (33% ventas) presentó también una evolución claramente por encima de nuestras estimaciones (+6% vs -0,6% BS(e)).
Con todo, pensamos que las ventas son claramente positivas pese a que 1T es siempre un trimestre muy volátil (climatología y el efecto calendario) y a que el efecto del Covid-19 sigue lastrando tanto a Aeropuertos, como en menor medida a Autopistas. Así, el hecho de que todas las líneas estén por encima de nuestras previsiones nos da confianza de cara al resto del año.
Tras esta publicación (y tras ajustar por efecto base de 2020) revisamos nuestras estimaciones al alza en EBIT un +5,8% en 2021e y +6,8% de media en 2022-2023e (quedando una TACC’20-23e de +32,4% vs +29,4% anterior) ante la aceleración del crecimiento en los negocios ligados a construcción y la resiliencia del tráfico pesado en Autopistas (ambos claramente mejores a nuestra anterior estimación, que compensan el retraso de la recuperación del tráfico aeroportuario). Con ello, revisamos nuestro P.O. un +8,4%, hasta 103,00 euros/acc. , que implica un potencial de +18%. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR ante la sólida evolución de sus negocios “core” y la potencial mejoría de Aeropuertos a medida que avance la vacunación (debería favorecer especialmente a Gatwick y ANA, sus dos principales activos en la división). En el año, DG ha subido un +9,4% y le pierde un -3,2% al ES50, algo que creemos que podría revertirse ante las buenas sensaciones transmitidas por la compañía en esta publicación COMPRAR. P.O. 103,00 euros/acc. (potencial +18,31%).