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VISCOFAN: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 240,31 M euros (+7,3% vs +2,1% BS(e) y +3,6% consenso);
EBITDA: 65,43 M euros (+19,3% vs +9,0% BS(e) y +3,9% consenso);
BDI: 34,64 M euros (+20,3% vs -7,0% BS(e) y +4,2% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 912,2 M euros (+7,4% vs +6,0% BS(e) y +6,4% consenso);
EBITDA: 234,4 M euros (+18,4% vs +15,5% BS(e) y +14,1% consenso);
BDI: 122,5 M euros (+20,7% vs +13,0% BS(e) y +16,1% consenso).

Rdos. 4T’20 mejores a nivel operativo. Dividendo en línea y guidance 2021 por encima. El EBITDA del trimestre creció muy por encima de lo previsto (+19,3% vs +3,6% BS(e) y -1,3% consenso) debido a unas ventas superiores (+7,3% vs +2,1% BS(e) y +3,6% consenso; +11,3% LfL) y un muy buen comportamiento de los márgenes (+150 p.b. vs 4T’19 hasta 27,2% vs 26,2% BS(e) y 25% consenso).. El crecimiento del BDI también superó expectativas (+5,3% vs -19% BS(e) y -8,8% consenso), mientras que la DFN ex IFRS16 aumentó en 23 M euros hasta los 38,2 M euros debido a la aceleración del capex en 2S’20 y pago del dividendo. En todo caso, el endeudamiento se situó en niveles prácticamente “0” (~0,2x DFN/EBITDA; 0,1x en 3T’20) en línea con nuestras estimaciones.
Con todo, en acumulado VIS consiguió superar su guidance 2020 a pesar de un entorno de tipo de cambio muy desfavorable (-4,4% en el año y -7% en 4t’20). Así, alcanzó unas ventas 912 M euros vs guidance entre 903 y 921 M euros, un EBITDA 234 M euros vs guidance 215/220 M euros y un BDI 122 M euros vs guidance 112/115 M euros apoyándose en un capex alineado con el anunciado al mercado (56,9 M euros vs guidance 54 M euros) y por encima de nuestra estimación (45 M euros) dado que nosotros esperábamos un retraso de parte de las inversiones a 2021 por Covid-19.
De cara al próximo año aporta un Guidance’21 por encima de consenso en todas las líneas: Ventas entre 940/949 M euros (vs 934 M euros BS(e) y 932 M euros consenso), en EBITDA entre 241/246 M euros (vs 231 M euros BS(e) y 234 M euros consenso) y en BDI entre 127/130 M euros (vs 120 M euros BS(e) y 124 M euros consenso) con un capex de 70 M euros (vs 60 M euros BS(e) y 62 M euros consenso) con un tipo de cambio medio de 1,20 dólares/euro. Anuncia un dividendo complementario’20 de 0,29 euros/acc. (-70%; 0,5% yield) en línea con nuestras estimaciones (0,28 euros/acc. BS(e).
Con todo, Rdos. 4T’20 sólidos y mejores de lo esperado, unido a un Guidance’21 por encima de consenso para los que esperamos una acogida positiva , sobre todo teniendo en cuenta el discreto performance reciente (-2% en el año; -5% vs IBEX). VENDER. P.O. 58,50 euros/acc. (potencial +4,46%).