EUR 100.00 For Business Accounts Only

VISCOFAN: RDOS. 4T’23 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'23 vs 4T'22:
Ventas: 299,6 M euros (-8,6% vs -2,3% BS(e) y -1,7% consenso);
EBITDA: 75,8 M euros (-1,0% vs -4,6% BS(e) y +1,9% consenso).
Rdos. 2023 vs 2022:
Ventas: 1.226 M euros (+2,1% vs +3,6% BS(e) y +3,7% consenso);
EBITDA: 268,4 M euros (+0,5% vs -0,4% BS(e) y +1,4% consenso).

Rdos. 4T'23 ligeramente por encima en EBITDA vs BS(e) y por debajo vs consenso (-1,0% vs -4,6% BS(e) y +1,9% consenso). En cualquier caso, no alcanzan los objetivos’24 en EBITDA (+2/4% vs 2022). Detrás de esta evolución estaría un entorno de ajuste de inventarios más duradero de lo previsto inicialmente, principalmente en Asia Pacifico (-6% vs 2022 y del -1% LfL), por la debilidad del consumo en un entorno de menor crecimiento económico (-4% vs 2022 en términos de volumen en el mercado de envolturas), divisas (-7,5p.p. de crecimiento en EBITDA) y un entorno de costes inflacionistas que, en cualquier caso, ha ido mejorando a lo largo del año.
Por divisiones: (i) negocio tradicional: las ventas caen un -8,5% hasta 239 M euros, afectadas por la debilidad en en Brasil y Asia unido a un one off por problemas de calidad asociados al plan de aseguramiento durante la migración tecnológica en EE.UU. ya solucionado. (ii) Nuevos negocios: las ventas decrecen un -12% hasta 35 M euros. (iii) cogeneración: registra un descenso del -4% en ventas hasta 26 M euros por menores precios energéticos.
Por geografías: (i) EMEA (44% de las ventas): -8% reportado (-7% LfL); (ii) Norteamérica (30% de las ventas): -6% (-2% LfL); (iii) APAC (15% de las ventas): -5% reportado (-0% LfL); y (iv) Sudamérica: (11% de las ventas) -19% reportado (-14% LfL).
La deuda neta sigue sin ser un problema a pesar de haber aumentado en c. +29 M euros (hasta 138 M euros) en el trimestre estanco, principalmente por el pago del dividendo a cuenta en diciembre (65 M euros). La ratio DFN/EBITDA’23 se sitúa en 0,5x (vs 0,4x esperado).
En cuanto al guidance’24, esperan un crecimiento de ingresos entre el +3/5% (vs 4,4% BS(e) y en EBITDA de +8/+12% (vs +14% BS(e)), resultando un rango de margen EBITDA entre 22,5%/23,8% (vs 23,5% BS(e)). El crecimiento del BDI +10/+15% (vs +17% BS(e)) apoyado en unas inversiones de 65 M euros (vs 112 M euros BS(e)).
Por último, VIS anuncia un dividendo complementario’23 de 0,60 euros/acc. (vs 0,57 esperado; yield 1,1%) que sitúa el dividendo ordinario total en 2 euros/acc. (3,8% yield; vs 1,97 euros/acc. BS(e)). Adicionalmente, con carácter extraordinario VIS repartirá un dividendo adicional de 1 euro/acc. (1,9% yield) en un pago único y previsiblemente en junio’24. Como ya anunció a finales de enero’24 se propondrá en la próxima JGA que la retribución al accionista se haga mediante un programa de retribución flexible que permita a los accionistas la posibilidad de percibir su retribución en efectivo o acciones.
Con todos, Rdos. 4T’23 y perspectivas por debajo de lo esperado (sobre todo por una base 2023 inferior a la esperada), si bien valoramos positivamente la retribución al accionista (yield total 5,7%) lo que unido a la evolución del valor (c. -19% vs Ibex 35 en los últimos 6 meses) podría implicar una acogida positiva. Tras estos Rdos. revisaremos estimaciones, que con el rollover implicará un impacto en nuestro P.O. no significativo (+10%) y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. Hoy, a las 9:30h, habrá presentación de Rdos. P.O. 74,00 euros/acc. (potencial +42,03%).