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VIVENDI: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 4.492 M euros (-1,8% vs -3,3% BS(e) y -4,4% consenso).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 16.090 M euros (+1,2% vs +0,8% BS(e) y +0,5% consenso);
EBITA: 1.627 M euros (+6,6% vs +4,3% BS(e) y +3,6% consenso);
BDI: 1.228 M euros (-29,5% vs -27,8% BS(e) y -29,2% consenso).

Rdos. 2020 mejores en ventas y EBITA por UMG. En UMG, los ingresos por streaming crecieron un +16,2% orgánico, en línea con nuestras estimaciones, compensando las caídas de la venta física (-6%), descargas (-3,6%) y licencias (-9,9%) en la música grabada. Por su parte Music Publishing (16% ventas de UMG) cierra 2020 con un crecimiento del +14%, mientras que los ingresos de Merchandising son los más afectados por el Covid-19 con una caída del -40%. Con todo, los ingresos de UMG crecen un +3,8% en 2020 (+4,7% orgánico vs +2% BS(e)). Respecto al EBITA el crecimiento es del +18,3%, por encima +14,5% que esperábamos, por un mejor margen (17,9% vs 17,6% BS(e)) que sube +220pb vs 2019 por el mayor peso de las ventas en streaming (que ya representan un 52% de las ventas de la división). Adicionalmente, desvelan inversión en contenido de UMG de c 1.517 M euros (>3x 2019) que consideran oportunista y que recoge avances en el pago a artistas (que recuperan con el lanzamiento del disco) y a la adquisición de catálogo (sin que desglosar).
Respecto al resto de divisiones, en Canal + han estado en línea (435 M euros EBITA vs 430 M euros BS(e)), mientras que la aportación de Havas, una de las divisiones más afectada por la pandemia, ha sido mejor (121 M euros EBITA vs 110 BS(e)).
En relación con el proceso para la distribución del 60% del capital de VIV entre los accionistas, la compañía confirmó que el proceso marcha conforme a lo anunciado: valoración del activo en >30.000 M euros, distribución a través de un dividendo especial exclusivamente en especie, y admisión a cotización de las acciones (en Euronext NV de Amsterdam) antes del final de 2021. En los comentarios de la conference call, VIV no desvela si finalmente conservará el 20% del capital o puede haber desinversiones adicionales, sí confirma el interés de inversores distintos a Tencent con valoraciones del activo de >30.000 M euros, que de concretarse pensamos que serían un catalizador.. También indican el impacto fiscal de la operación en VIV será 30.000 M euros de UMG que indica la compañía y utilizada en la venta del 20% del capital a Tencent, implica un P.O. >33 euros/acc., +13% potencial (sin descuento por conglomerado). COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.