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VIVENDI: VENTAS 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 3.901 M euros (+0,8% vs -0,1% BS(e) y +1,1% consenso).

Ventas 1T’21 en línea con el consenso y ligeramente mejores que nuestra estimación por Havas (13% ventas) y Editis (5%). En UMG (46% ventas) los ingresos por streaming aceleran el crecimiento hasta el +20% orgánico (vs 17% en 4T’20 y +16% BS (e)), y junto con la venta física (+15%), compensan la caída de un -37% de las descargas en la música grabada. Por su parte Music Publishing (15% ventas de UMG) crece un +7%, mientras que los ingresos de Merchandising siguen afectados por el Covid-19 y caen un -10%. Con todo, los ingresos de UMG crecen un +2,2% este 1T’21 (+9,4% orgánico vs +2% BS(e)).
Respecto al resto de divisiones, en Canal + han estado en línea (1357 M euros Ventas), mientras que la aportación de Havas, una de las divisiones más afectada por la pandemia, ha sido claramente mejor de lo esperado (502 M euros ventas vs 466 M euros BS(e)), así como en Editis (163 M euros vs 128 M euros BS(e)).
En el comunicado (no hubo conference call de Rdos), la compañía confirmó que el proceso para distribuir el 60% del capital de UMG entre los accionistas sigue su curso, y esperan completarlo en otoño de este año. Recordamos que VIV anunció en febrero la distribución de un dividendo especial exclusivamente en especie del 60% del capital de UMG, así como la admisión a cotización de las acciones (en Euronext NV de Amsterdam). VIV mantiene como precio mínimo para el 100% de UMG la valoración de 30.000 M euros (implícita en la venta a Tencent, que controla un 20%) vs 31.906 M euros BS(e).
Esperamos un sesgo positivo en la acogida a estos Rdos, donde lo más destacado es la evolución de los ingresos por streaming que vuelven a resaltar la solidez de las perspectivas del negocio de UMG. Con estos datos, revisamos el EBIT’21/25e c.+5% principalmente por las sólidas dinámicas del negocio de UMG en los últimos trimestres (ver detalles en página a continuación) y situamos el P.O. en 33,0 euros/acc (+13% vs anterior). COMPRAR. P.O. 33,00 euros/acc. (potencial +15,26%).