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INFORME DIARIO 29 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ENAGAS, ENCE, ENDESA, FERROVIAL, INMOBILIARIA COLONIAL, REDEIA, SANTANDER. EUROPA: ADIDAS, MERCEDES, NOKIA.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El Ibex 35 supera los 16.080 puntos
Cierre mixto en las bolsas europeas con la “periferia” y el FTSE 100 en positivo frente a los índices “core” y el SMI suizo en rojo. En el STOXX 600, las mayores subidas corrieron a cargo de Telecos y Utilities seguidas de R. Básicos y Bancos, frente a las mayores caídas de Farma, Inmobiliario y Distribución (Hogar). Por el lado macro, en EE.UU. el índice manufacturero de Richmond mejoró más de lo esperado en octubre. La confianza del consumidor de la Conference Board de octubre cayó menos de lo previsto. Desde la geopolítica, el PM de Israel, B. Netanyahu, ordenó reanudar los ataques sobre Gaza tras los incumplimientos de Hamás. En China el gobierno se reafirma en impulsar el consumo y la tecnología en los próximos 5 años. En Rdos. Empresariales en EE.UU. del 3T’25 PayPal e Invesco salieron mejor, UnitedHealth en línea y NXP semiconductors decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeros retrocesos del -0,2%. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas +0,2% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,0%, Nikkei de Japón +2,2%). Hoy en España la primera lectura del PIB del 3T’25 y las ventas al por menor de septiembre. En EE.UU. reunión de la Fed. En Rdos. 3T’25 EE.UU. The Kraft Heinz, PPG Industries, Caterpillar, Verisk, Boeing, Starbucks, Meta, eBay, Alphabet y Microsoft entre otros.


ESPAÑA

ENCE. Rdos. flojos y en línea. Revisamos estimaciones y P.O. a la baja. Mantenemos SOBREPONDERAR
Las ventas 3T’25 se deterioran un -17,6% (vs -16,5% BS(e)) con una caída del -23,4% en celulosa (73% ventas) y un crecimiento del +1,8% en renovables (17% ventas). El EBITDA 3T’25 se sitúa en 12,7 M euros (-75,4% vs -79,1% BS(e)) con EBITDA de celulosa de 4,3 M euros (vs 42,2 M euros en 3T’24) y EBITDA de renovables de 8,4 M euros (-10,6%). Tras estos Rdos. 3T’25 flojos, pero en línea con lo esperado, revisamos a la baja nuestras estimaciones 2025-27e en media un -14,2% en ventas y un -41,1% en EBITDA que dejan TACC’25-27e del +4,5% en ventas y +33,3% en EBITDA, en un entorno donde la demanda de celulosa sigue creciendo (+4,7% en 2025). Con esto, rebajamos nuestro P.O. hasta 3,70 euros/acc. (-21,2% vs anterior; +36% potencial). Esperamos una acogida neutra con sesgo positivo, debido al castigo que arrastra el valor en 2025 (-13% en absoluto y -52% vs IBEX).

ENDESA. Rdos. 9meses’25 buenos, mejores que consenso. INFRAPONDERAR
Rdos 9meses’25 buenos, por encima de consenso y BS(e). El EBITDA 9meses’25 se sitúa en 4,224 M euros (+8,8% vs 9meses’24, vs +6% BS y consenso) por la mejora de los negocios Gx+Cx, con márgenes resilientes, y ausencia del gravamen temporal. El BDI 9meses’25 se situó en 1.711 M euros (+22% vs 9meses’24 y +15% BS y consenso) por rdo. financiero y menor tasa fiscal. Reitera guidance anual, en el rango alto (EBITDA’25e 5.400/5.600 M euros/ BDI’25e 1.900/2.000 M euros, en línea consenso y BS). Esperamos acogida con sesgo positivo. Ante el buen performance anual (+51% vs +42% IBEX) y la incertidumbre actual en torno a la mejora que pueda hacer la CNMC sobre la circular de la tasa de retribución financiera (de cara a alcanzar el objetivo de retribución de ELE en 7,5%) nos mantenemos en INFRAPONDERAR (potencial -6%).

FERROVIAL. Rdos. 3T’25 en línea a nivel operativo y sin grandes sorpresas. SOBREPONDERAR.
Rdos.3T’25 ligeramente por debajo en EBITDA (376 M euros vs 401 M consenso y 405 M BS(e)) y con buen comportamiento de Autopistas (EBITDA 255 M euros vs 256 M consenso; +4% vs 3T’24), donde las Managed Lanes confirmaron la favorable evolución de las tarifas vista en 1S’25 (crecieron entre +8% y +26% en 3T’25 vs “soft cap” del 2,9%). Por su parte Construcción también dejó una evolución muy en línea con las expectativas (EBITDA 120 M euros vs 125 M consenso). La caja neta ex infra alcanzó los 706 M euros, mejor que nuestra estimación de 588 M euros BS(e)) e impulsada por las desinversiones y un capex muy contenido. No descartamos sesgo negativo en la acogida tras su buen performance reciente (+21% desde Rdos.2T’25; +9% vs IBEX).

REDEIA. Rdos. 9meses’25 en línea. No habrá Conference. SOBREPONDERAR
Rdos. 9meses’25 en línea con lo esperado, BS y consenso. El EBITDA 9meses’25 se ha situado en 950,9 M euros (+2,7% vs 9meses’24, vs +2,7%% BS (e) y consenso) y el BDI en 389,9 M euros (-4,6% vs 9meses’24, vs -3% BS (e) y consenso), re expresados sin Hispasat. Todo en línea para cumplir guidance 2025, que reiteran: EBITDA superior a 1.250 M euros y BDI a 500 M euros, como BS (e) y consenso. DFN’25 c. 5.700 M euros, DPA suelo 0,80 euros/acc. (todo en línea consenso y BS). Aprueba el primer dividendo a cuenta de 2025 en 0,20 euros/acc (1,2% yield, plano vs 2024 y como esperado) con fecha de pago enero 2026. No habrá Conference. No esperamos impacto de estos Rdos.

SANTANDER. Bate +2% en BDI. Mantiene guidance. Esperamos acogida con sesgo negativo. SOBREPONDERAR
Pocas sorpresas en operativo. Destaca el buen dato de costes (-0,6% vs esperado), provisiones (-2,4% gracias a Retail y Centro Corporativo) e impuestos (-9% por menor tasa efectiva de 25,1%). ROTE 16,1% vs 16,5% de guidance 2025. CET1 13,1% vs 13% a 2T’25 y vs 12-13% de guidance’25. El COR queda en 113 p.b. vs 114 a 2T’25 y el ratio de mora en 2,92% (vs 2,91% a 2T’25). Mantiene guidance. Esperamos una acogida de sesgo negativo por la ausencia de sorpresas. SAN llega con un buen performance en los últimos seis meses (+32% vs +23% sector). A pesar de todo sigue cotizando con recorrido (1,4x P/TE’25e; 9,7x PER’25e) para un ROTE’25 de 15,5%. SOBREPONDERAR. P.O. 10,15 euros/acc. (potencial +18%).

EUROPA

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. 3T’25 mejores en EBIT ajustado, mantienen guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 3T'25 mejores de lo previsto en EBIT ajustado (-17,3% vs -28,8% BS(e) y -29,8% consenso) gracias a unas cifras objetivamente mejores en Coches y Vans (por mejores márgenes), que se viene a unir a una mayor contribución de la línea de reconciliación. En concreto destacamos los márgenes de coches que se sitúan en el 4,8% (+40 pbs vs previsto) que se ven impulsados por el mejor mix ligado a vehículos de la parte alta de la gama (+9,7% vs 3T’24). Adicionalmente y en línea con lo esperado mantienen el guidance’25 que dadas las cifras publicadas, no deberían tener problemas en cumplirlo. Rdos. positivos pese a exigente de la situación actual en el sector, que ante la débil evolución del valor en lo que va de 2025 (-9,7% vs Euro STOXX 50) podrían tener una acogida favorable.

NOKIA, SOBREPONDERAR
La compañía anunció ayer (con el mercado abierto) que Nvidia va a comprar acc. de NOK por 1.000 M dólares (858 M euros) mediante la suscripción de 166 M de acc. a 6,01 dólares/acc. (-5% vs cierre del día anterior en euros), lo que representa un 2,9% del capital. El acuerdo refuerza la alianza estratégica entre ambas empresas en el ámbito de la infraestructura para inteligencia artificial. En el statement NOK indica que utilizará los fondos para acelerar sus planes estratégicos. Noticia muy positiva (el valor subió ayer un +21%) ya que supone un espaldarazo al giro estratégico iniciado por la compañía iniciado bajo el nuevo CEO Justin Hotard, que busca aprovechar la oportunidad del “AI supercycle” como motor de demanda en conectividad avanzada. El acuerdo aporta además credibilidad tecnológica y visibilidad a la estrategia del nuevo equipo gestor. Tras esta noticia, ponemos el P.O. en Bajo Revisión a la espera de conocer detalles de la estrategia en el Capital Markets Day (19/11).