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INFORME DIARIO 25 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, ENCE, INDRA, ROVI VIDRALA. EUROPA: N/A.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Europa no capitaliza el rebote
Mayor estabilidad en las bolsas europeas, a pesar del rebote en las empresas de software estadounidenses como consecuencia de la sobreventa acumulada por los miedos a una disrupción provocada por la IA. En el STOXX 600 dirigieron las subidas Autos y R. Básicos mientras que Bancos (deshaciendo las subidas del lunes) y Media volvieron a registrar las mayores caídas. Por el lado macro, en EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board de febrero repuntó por encima de lo esperado y vuelve a niveles de oct25. Sin embargo, el índice Richmond manufacturero de febrero se deterioró más de lo previsto. En noticias corporativas, Anthropic anunció nuevas herramientas para incorporar su tecnología en banca de inversión, revisión de negocios, tareas de gestión patrimonial, análisis de carteras, y relacionadas con los recursos humanos. En Japón, T. Asada y A. Sato, ambos a favor de una política monetaria acomodaticia, fueron propuestos para suceder en el BoJ a A. Noguchi y J. Nagakawa. En Rdos Empresariales 4T’25 en EE.UU. Home Depot y HP mejor, Dr Pepper en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias del orden del +0,3%. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan planos (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,15% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,5%, Nikkei de Japón +2,3% y el Kospi surcoreano +1,9%).
Hoy en Alemania el PIB final del 4T’25. En la Eurozona la inflación final de enero. En Rdos Empresariales 4T’25 en EE.UU. Lowe’s, The Mosaic, Salesforce, Trade Desk y NVIDIA entre otros.


ESPAÑA

AENA. Rdos. 4T’25 por encima por IFRIC 12. Nuevo P.O. 25,10 euros/acc. INFRAPONDERAR.
Ingresos 4T’25 se sitúan mejor de lo previsto (+11,4% vs +7,8% BS(e) y +7,2% consenso), destacando la división International (16% del total; +49% vs +16% BS(e) y +21% consenso) por efecto de IFRIC 12. El EBITDA 4T’25 también supera previsiones (+6,5% vs +3,9% BS(e) y +6,3% consenso), si bien el margen se queda por debajo (56,6% vs 57,1% BS(e) y 58,7% consenso). Para 2026, esperan un tráfico de 326 M de pasajeros (+1,3% vs +2,6% esperado). Anuncian dividendo de 1,09 euros/acc. (4% yield; en línea). No esperamos que estos Rdos. tengan impacto relevante en cotización. Elevamos P.O. hasta 25,10 euros/acc. (+6% vs anterior) por efecto del rollover’26, pero sin modificar estimaciones y mantenemos INFRAPONDERAR.

ENCE. Rdos. flojos y en línea en ventas y EBITDA peores en BDI por una provisión (24 M euros, sin salida de caja). SOBREPONDERAR
Las ventas 4T’25 caen un -10% (-14,5% celulosa y +1,3% renovables) dejando las ventas anuales en 747,3 (-14,7%) con 543,6 M euros para celulosa (-20,4%) y +4,7% para renovables hasta 206 M euros. El EBITDA’25 finaliza en 83,5 M euros (-49,3%) con una cifra de 56 M euros para celulosa (-59,4%) y 27,4 M euros para renovables (+4,2%). No esperamos impacto relevante. Mantenemos visión positiva principalmente por la recuperación de precios de la celulosa (+25% vs mínimos de agosto’25 y +13,6% en 2026, y queda por absorber una subida de un c.+6% adicional) ante la ausencia de nueva capacidad y con demanda creciendo c.+4% y donde valoramos positivamente la diversificación con renovables. La acción en 2026 ha subido un +2,7% (-2,3% vs IBEX) pero se deja un -29% en el último año (-69% vs IBEX).

ROVI. Rdos.4T’25 por encima en operativo. Subimos P.O. a 90,0 euros/acc. SOBREPONDERAR.
Rdos. 4T’25 por encima en operativo (EBITDA 67 M euros vs 52 M consenso y 58 M BS(e)). Mantiene guidance’26 (crecimiento ventas a doble dígito) y anuncia dividendo’25 de 0,9594 euros/acc. (+3% vs 2024; 1,2% yield; 35% payout) por encima de lo esperado (0,89 euros/acc.). No esperamos impacto relevante tras su buen performance (+23% en 2026; +18% vs IBEX). Elevamos P.O. hasta 90,0 euros/acc. (+28% vs anterior; +15% potencial) tras revisar un +5% nuestras estimaciones de EBITDA’26-28e por mejor evolución esperada de la división CDMO (~40% ventas’26e), hacer “roll over” y elevar el múltiplo de valoración de CDMO hasta ~13x EV/EBITDA’26e (vs 11,5x anterior) dadas las favorables perspectivas.

VIDRALA. Rdos. 2025 por debajo de guidance pero alineados con lo previsto
Rdos. 2025 vs 2024: Ventas: 1.465 M euros (-7,8% vs -6,5% BS(e) y -6,0% consenso); EBITDA: 441,0 M euros (-2,9% vs -2,5% BS(e) y -2,9% consenso); BDI: 219,6 M euros (-26,4% vs -22,6% BS(e) y -24,8% consenso). Ha publicado unos Rdos. 2025 que están alineados con lo previsto en EBITDA (y por debajo del guidance’25 de la compañía) pero con mejores márgenes (+152 pbs por mix y mejoras de eficiencia hasta 30,1% vs 29,8% BS(e) y vs 29,6% consenso). La caída de ventas a perímetro y divisa constante fue del -5,4% por debilidad tanto de volúmenes como precios de venta.
Nuestra primera impresión es que los Rdos. 4T’25 ponen de manifiesto que el guidance de EBITDA’25 era demasiado optimista. Este se basaba en una recuperación de los volúmenes de venta en 2S’25 que, por dinámicas sectoriales, finalmente no se produjo. El tipo de cambio (real brasileño y libra) también ayudaron.
Dicho lo anterior, creemos que el valor (y el consenso de EBITDA) ya recogía en buena medida el riesgo de decepción (-5% en absoluto en 12 meses, -49% en relativo al IBEX).