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INFORME DIARIO 02 MARZO + RDOS. EUROPA. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AMADEUS, AMPER, CAF, IBERDROLA, REDEIA, TALGO, TELEFÓNICA, UNICAJA.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Empezamos una semana de elevada volatilidad
Las bolsas europeas cerraron la semana con pérdidas, mientras persisten las dudas en el sector tecnológico y continúa la tensión geopolítica entre EE.UU. e Irán. El Ibex aguantó bien la oleada de resultados empresariales y cerró por encima de los 18.300 puntos. En el STOXX 600 los mejores sectores de la semana fueron Utilities e Inmobiliario, frente a Bienes de Consumo y Farma que fueron los que más cayeron. Por el lado macro, en España la inflación de febrero no se moderó como se preveía al retener el 2,3% a/a, con la subyacente repuntando hasta el 2,7%. En Alemania la inflación de febrero moderó más de lo esperado hasta el 1,9% y el desempleo de febrero aumentó menos de lo esperado. En EE.UU. los precios de producción de enero desaceleraron menos de lo previsto, el gasto en construcción de diciembre repuntó más de lo esperado al igual que el PMI de Chicago de febrero. Por el lado geopolítico, Irán alerta de haber cerrado el estrecho de Ormuz tras el ataque de EE.UU. a Irán. Mientras D. Trump pide a los generales iraníes que entreguen el poder, estos se niegan a negociar con EE.UU. en un conflicto que podría extenderse más de lo previsto inicialmente. Por su parte, Alemania, Francia y R. Unido advirtieron que defenderán sus intereses en la región. Mientras, la OPEP+ acordó incrementar la producción de crudo en 206.000 b/d.
Qué esperamos para hoy
Los índices europeos registrarían caídas cercanas al -2,0% en la apertura con el sector energía en positivo junto a Defensa mientras que cíclicos como Consumo Cíclico (Viajes, & Ocio, Retail y Autos) y Financieros estarían entre los más penalizados. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con caídas del -1,4% (el S&P 500 terminó el viernes sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,3%, Nikkei de Japón -1,4% y el Kospi surcoreano cerrado).
Hoy en la Eurozona y España el PMI manufacturero final de febrero. En Alemania las ventas al por menor de enero. En EE.UU. el ISM manufacturero de febrero. En Rdos Empresariales 4T’25 en EE.UU. Berkshire Hathaway entre otros.


ESPAÑA

AMPER. Rdos.2025: flojos en ventas, muy bien en defensa. El M&A espera. Reiteramos SOBREPONDERAR
Rdos. muy por debajo en ventas (por ralentización del negocio de eólica marina) y muy por encima en EBITDA (principalmente por Defensa). El EBITDA’25 asciende a 46 M euros (+31% vs +16% BS(e)) con un fuerte incremento de márgenes hasta el 16,4% (+7,2 p.p. vs 2024). La acogida fue muy negativa (-6,8% en bolsa vs -0,8% IBEX) entendemos que motivado por la fuerte caída en ventas’25 (y 2026), por la mayor deuda (por WC) y por el retraso en el anuncio de operaciones de M&A. Nosotros revisaremos estimaciones y valoración al alza por los buenos datos de Defensa y rentabilidad.

CAF. Rdos 2025. Por debajo en ventas, en línea en EBIT y mejor en deuda. SOBREPONDERAR.
Las ventas por debajo por Rail a pesar de la mejora de Solaris. El EBIT’25 se sitúa en 246 M euros (+13,9% vs +16,2% BS(e) y +13,9% consenso) con un margen del 5,5% (vs 5,1% en 2024). La DFN se reduce hasta 188 M euros (0,5x EBITDA) mejorando nuestra estimación de 240 M euros, gracias a la generación de caja (88 M euros en 2025; gracias a la contención del WC que consume 94 M euros vs 120 M euros BS(e)). La acogida en mercado el pasado viernes fue tibia (-0,4% vs -0,5% IBEX) donde los peores datos de Rail vienen compensados por la mejora de Solaris y de generación de caja. Reiteramos visión positiva en el valor.

TALGO. Rdos. 2025 flojos, afectados por el proceso accionarial y de reestructuración financiera y el contrato de DB. INFRAPONDERAR
Las ventas’25 se sitúan en 618,2 M euros (-7,6%) impactadas negativamente por el ajuste de la modificación del contrato de DB (conocido), y excluyendo dicho impacto las ventas caerían ligeramente un -0,7%. El EBITDA’25 positivo de 0,6 M euros (vs -46,7 M euros en 2024). La DFN’25 se reduce un -2,5% tras la ampliación de capital y convertibles (150 M euros) hasta 393,7 M euros. No esperamos impacto de unos Rdos. flojos marcados por un año intenso centrado en la resolución del tema accionarial y la reestructuración financiera.

TELEFÓNICA. Potencial interés por 1&1 SOBREPONDERAR
Nuevamente aparecen noticias que apuntan al interés de TEF por 1&1 (filial de United Internet, cuarto operador móvil y tercero en banda ancha en Alemania para adquirir el negocio en una operación valorada en 4.500/5.000 M euros (entendemos que EV). Noticia positiva de confirmarse (TEF subió un +5% el viernes), en la medida en que una operación de este tipo reforzaría la escala de TEF en el mayor mercado. Calculamos que de producirse una adquisición 100% cash la DFN/EBITDA de TEF alcanzaría c. 3,3x (vs c. 2,9x actualmente) y estaría en el límite respecto a un posible impacto en el rating crediticio. Por ello, no es descartable que al menos parte de la operación (50%) fuese financiado con una ampliación de capital de TEF.