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INFORME DIARIO 23 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AMPER, ENCE, FCC, IBERDROLA, INDRA, GLOBAL DOMINION, METROVACESA. EUROPA: NOKIA, SAP, UNICREDIT.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Trump anuncia un acuerdo comercial con Japón
A excepción del Ibex, que se mantuvo plano, nueva jornada de caídas de c.-1,0% en las bolsas europeas a la espera de nuevos catalizadores ya sea desde el BCE este jueves, los aranceles o de la campaña de Rdos. En el STOXX 600 los mejores sectores fueron Recursos Básicos y Media, frente a la peor evolución de Construcción e Industriales. Por el lado macro, en España el decreto antiapagón fue rechazado en el Congreso por los votos en contra del PP, Vox, Junts y Podemos. En EE.UU. el índice de la Fed de Richmond cayó en julio más de lo esperado hasta mínimos de sep’24. En México las ventas al por menor repuntaron más de lo esperado y el índice de actividad económica IGAE continuó en negativo al recuperarse menos de lo previsto (ambos de mayo). En materia comercial, D. Trump anunció un acuerdo comercial entre EE.UU. y Japón que impondrá un gravamen general del 15% incluyendo los autos, pero excluyendo el acero y el aluminio (mantienen aranceles del 50%) y el gasto en defensa. En Rdos. Empresariales en EE.UU. General Motors mejores, Coca Cola y Phillip Morris presentaron en línea y Halliburton salió peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas por encima del +1% de la mano de los Autos, celebrando el acuerdo comercial. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,25% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,3% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,74%, Nikkei de Japón +3,6%).
Hoy en la Eurozona la confianza del consumidor de julio. En EE.UU. la venta de viviendas de segunda mano de junio. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Tesla, Alphabet, T-Mobile y Hilton entre otros.


ESPAÑA

ENCE. Rdos. completamente en línea con lo esperado. SOBREPONDERAR
Rdos. marcados en celulosa por el impacto negativo del tipo de cambio y el incremento de los descuentos (a pesar de una demanda que sigue creciendo a niveles del +3% en 1S25, pero el mercado continúa afectado por la incertidumbre global de las tensiones comerciales y arancelarias) y en energía por una mayor producción y menores precios. Así, las ventas totales 2T’25 ascienden a 192,3 M euros (-21,4% vs -21,9% BS(e) y -18,8% consenso y +3% vs 1T’25) mientras que el EBITDA 2T’25 se sitúa en 23,5 M euros (-64,1% vs -63,2% BS(e) y -64,3% consenso y -31,7% vs 1T’25). No esperamos impacto. Valoramos de forma positiva el crecimiento de la demanda, y confiamos en el mensaje que se ofrece sobre un 2S’25 que debería beneficiarse de la demanda, reestocaje y la moderación de la tensión arancelaria y comercial. La acción se deja un -7% en 2025 (-28% vs IBEX).

G.DOMINION. Rdos.2T’25 en línea. Sin cambios en su guidance’25. SOBREPONDERAR.
Rdos.2T’25 en línea en EBITDA (38 M euros; vs 38 M euros BS(e) y 37 M consenso; +4% vs 2T’24) y con una aceleración del crecimiento orgánico hasta el +10% a 1S’25 (vs +7% en 1T’25). El BDI cayó hasta los -4 M euros (vs 1 M euros BS(e)) por una corrección valorativa de -14 M euros sobre los activos fotovoltaicos de R.Dominicana, derivada de la devaluación del dólar (sin impacto en caja). La DFN aumentó en 24 M euros hasta los 207 M euros (~1,4x DFN/EBITDA), mejor que nuestra estimación de 220 M euros BS(e) (193 M consenso). Al no haber mención expresa, entendemos que mantiene su guidance. Con todo, Rdos.2T’25 sólidos para los que no esperamos impacto relevante tras haber subido un +29% en 2025 (+8% vs IBEX).

IBERDROLA. Anuncia aumento de capital mediante colocación acelerada. Rdos. algo mejores en reportado. SOBREPONDERAR
IBE anuncia un aumento de capital por 5.000 M euros (c.5% capitalización) mediante una colocación acelerada para aprovechar inversiones, con un guidance de precio de c.15,10 euros/ (-5% vs cierre ayer). Con esta colocación el plan de crecimiento estaría totalmente financiado hasta 2030, y confirma impacto positivo en BPA. En cuanto a Rdos. 1S’25, algo mejores en EBITDA reportado (EBITDA 8.286 M euros, +4,9% vs +3% BS y consenso) y en BDI reportado (+20% vs 1S’24, excluyendo plusvalías de Méjico, +16% BS y +12% consenso). Cotización suspendida a la apertura.

METROVACESA. Rdos. 1S’25 flojos pero reitera objetivos 2025. INFRAPONDERAR.
Los Rdos. 1S’25 son flojos por cómo caen las entregas este año 2025. Ventas: 133 M euros (-43% vs -34% BS(e)); EBITDA: 5 M euros (-83% vs -72% BS(e)). El EBITDA muestra una fuerte caída frente al año pasado porque el bajo nivel de ingresos no diluye los costes fijos. El número de entregas ha sido muy reducido (tan solo 423 uds, el 21% de lo que esperamos para todo el ejercicio y un -37% menos que en 1S’24) motivo por el cual la cuenta de Rdos. no es representativa de lo que vamos a ver a final de año. Las preventas también son más reducidas que en los últimos trimestres tanto en niveles absolutos (382 uds vs media de 476 uds en los últimos 5 trimestres) como en porcentaje sobre productos comercializado. El precio medio es más alto (+12% sobre 1T’24), algo que la compañía atribuye a una estrategia de priorizar margen sobre volumen. La compañía reitera objetivos para todo el ejercicio y destaca que, a 30 de junio, el 96% de las entregas previstas en 2025 ya habían sido prevendidas y c.60% ya habían sido terminadas. Aunque los Rdos. son flojos creemos que no son representativos de lo que cabe esperar para todo el ejercicio por lo que no creemos que vayan a tener un impacto significativo en el precio de la acción.

EUROPA

NOKIA. Prepublica Rdos. 2T’25 por debajo de lo previsto en EBIT, rebajan guidance’25. SOBREPONDERAR
Ha prepublicado unos Rdos. 2T’25 en los que el EBIT se queda muy por debajo de lo previsto (300 M euros vs 402 M euros esperado). Esta cifra incluye un impacto de -50 M euros debido al efecto divisa en los venture funds, no obstante, incluso sin dicho efecto estarían por debajo una vez que desde la línea de ventas las cifras reportadas también son menores de lo previsto (4.550 M euros vs 4.815 M euros). Adicionalmente, rebajan su previsión de EBIT para 2025 a 1.600-2.100 M euros (vs 1.900-2.400 M euros antes) que compara con 2.086 M euros esperados por el consenso, debido principalmente la debilidad del USD (~-230 M euros, de los cuales -140 M euros operativos y -90 M euros por revalorizaciones no monetarias) y al efecto de aranceles (~-50/-80 M euros). Publicación negativa aunque sin grandes detalles de fondo. Publica Rdos. completos mañana 24 de julio de 2025.

SAP. Rdos. 2T’25 sólidos en márgenes, señalan desaceleración del backlog por la incertidumbre macroeconómica. INFRAPONDERAR
Rdos. 2T’25 en línea en ventas (+8,9% vs +9,2% previsto) donde destacamos que Cloud (57% ventas) crece a niveles del +24%, totalmente en línea con lo esperado (+24%). A nivel operativo, el EBIT sorprende positivamente (+32,4% vs 25,5% previsto) gracias a una mejora del margen >+500 pbs frente al mismo periodo del año anterior. Pese a la incertidumbre actual mantienen el guidance’25 a tipo de cambio constante, ajustando eso sí el efecto divisa que pasa del 0% a -3%. Además, si detallan que en la segunda parte del año se espera una leve desaceleración en el backlog de Cloud debido a la incertidumbre macroeconómica. Con todo, pese a la buena dinámica operativa, pensamos que ya cotiza a múltiplos exigentes y seguimos manteniendo INFRAPONDERAR.

UNICREDIT. Rdos 2T’25 por encima y retirada de la OPA a BPM. Esperamos reacción positiva a corto plazo. SOBREPONDERAR
Rdos en línea en operativo pero por encima en BDI por extraordinarios. Revisa guidance al alza para incluir estos extraordinarios y concreta distribución total 2025 (>9.500 M euros/ 10,5% yield) muy en línea con lo esperado. No esperamos reacción por Rdos. esperamos acogida positiva de corto plazo a la retirada de la OPA por BPM que implicaba pagar ya 1,5x P/TE. UCG cotiza a niveles exigentes y con escaso potencial (1,7x P/TE y