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INFORME DIARIO 26 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’24. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AENA, GLOBAL DOMINION, EBRO FOODS, REDEIA. EUROPA: AB INBEV, DANONE, DEUTSCHE TELEKOM, LINDE, MUNICH RE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El Ibex continúa su racha alcista
Nueva jornada de más a menos en las bolsas europeas, lastrada por la floja apertura en EE.UU. ante las dudas que están generando el deterioro en sus datos macro y el impacto de la guerra comercial. El Ibex con ayuda de los bancos superó definitivamente los 13.000 puntos y volvió a liderar una jornada mixta en Europa. Así, en el STOXX 600, Bancos y Farma tuvieron las mayores ganancias frente a R. Básicos y Tecnología que fueron los que más cayeron por segundo día consecutivo. Por el lado macro, en la Eurozona la matriculación de nuevos coches cayó con fuerza en enero. En Alemania, el PIB final del 4T’24 confirmó el -0,2% trimestral preliminar. En EE.UU. la confianza del consumidor de febrero cayó más de lo esperado hasta mínimos de jun’24. Los precios de la vivienda de diciembre repuntaron por encima de lo esperado. Además, el Congreso aprobó la resolución de presupuestos que apunta a mayor déficit fiscal para los próximos años (4,8 billones en recortes de impuestos a 10 años vs 2,0 billones recortes de gastos), eleva el techo de deuda y el gasto en defensa y fortalece el control de fronteras. Por otro lado, EE. UU. y Ucrania han llegado a un acuerdo para que el primero explote los minerales del segundo. En Rdos. Empresariales de EE.UU. del 4T’24 American Tower y Pinnacle mejor, Home Depot en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas del orden del +0,5% con buen comportamiento de tecnológicas y cíclicas. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,37% (el S&P 500 terminó con avances de +0,17% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,50%, Nikkei de Japón -0,28%) mientras que el Hang Seng sube más de un +3,0% impulsada por las tecnológicas y bancos.
Hoy en EE.UU las ventas de viendas nuevas de enero. En Rdos. Empresariales NVIDIA, Agilent, Ebay y Salesforce entre otros.

ESPAÑA
AENA. EBITDA 4T’24 ligeramente por encima de lo esperado. INFRAPONDERAR
Los ingresos del 4T’24 se sitúan por encima de lo que nosotros esperábamos y ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso. El EBITDA alcanza los 847 M euros y se sitúa por encima de lo esperado (-6,8% vs -8,3% BS(e) y -7,7% consenso) por el impacto de una reversión de deterioro en el 4T’23 (155 M euros). Anuncia DPA de 9,76 euros/acc. (c. +27% vs 2023; yield 4,5%. Por último, propondrán a la JGA un split de las acciones en la proporción de 10 acciones nuevas por cada acción antigua. En cuanto a perspectivas, esperan un crecimiento del tráfico de pasajeros del +3,4% vs 2024 (vs +2,1% BS(e) y +3,2% consenso). Buenos Rdos. 4T’24, pero que no esperamos que tengan un impacto relevante en mercado.

CELLNEX. Rdos. buenos y ligeramente por encima. SOBREPONDERAR
Rdos. sólidos y ligeramente por encima de lo esperado en EBITDA principalmente por one-offs (España e Italia por c.24 M euros) y mejores en caja por menor CAPEX de mantenimiento y WC positivo mejor de lo esperado. El EBITDA ajustado se sitúa en 3.250 M euros (+8% vs +6,7% BS(e) y consenso y quedando en la parte alta del rango del guidance: 3.150-3.250 M euros) y el RLFCF del 2024 asciende a 1.796 M euros (+16,2%, por encima de lo esperado). Revisan guidance 2025 y 2026 para incluir la venta de activos y la recompra de acciones, pero queda en líneas generales alineado con nuestras estimaciones. En definitiva, Rdos. buenos que ponen de manifiesto la solidez y visibilidad del negocio.

EBRO FOODS. Rdos. 4T’24 por encima de lo esperado. SOBREPONDERAR
Rdos 4T’24 por encima en EBITDA (+2,1% vs -0,8% BS(e) y -3,0% consenso) con unas ventas algo más débiles de lo que esperábamos (+2,1% vs +3,0% BS(e) y +1,5% consenso), mejorando el margen EBITDA previsto (13,2% vs 12,8% BS(e) y 12,7% consenso). Destaca en positivo la división de arroz, cuyo EBITDA 4T’24 se eleva c. +8% (vs -2,2% BS(e) y +1,7% consenso). DFN/EBITDA’24 de 1,4x o 593 M euros (+23 M euros vs Dic’23 y vs -50 M euros BS(e)). Buenos Rdos. 4. T’24 a pesar del entorno inflacionista de materias primas y logístico junto con la demora en la ejecución de las inversiones. Esto unido a los mensajes positivos de inicio de año y que dejen la puerta abierta a un posible dividendo extraordinario para 2025 (sin definir importe) si los Rdos. superan sus expectativas, creemos que podría dar soporte a la cotización tras el underperformance en el último año (-19% vs Ibex).

G.DOMINION. Rdos.4T’24 en línea en operativo y con fuerte desaceleración del crecimiento. Mantiene guidance. SOBREPONDERAR
Rdos.4T’24 en línea en EBITDA (44 M euros vs 43 M BS(e) y consenso) y marcados por una desaceleración del crecimiento orgánico’24 hasta el +2% (vs +4,9% en 3T’24 y guidance +>5%). La DFN disminuyó -15 M euros en 2S’24 hasta 183 M euros, por encima de nuestra estimación de 156 M euros (~1,2x DFN/EBITDA vs 1,4x a 1S’24). Propone un dividendo de 15 M euros (payout ~48% vs ~33% histórico; +0% vs 2023; 3,3% yield). Mantiene su guidance de crecimiento orgánico en ventas >+5% TACC’24-26e (vs +5,8% BS(e)) y en EBITDA >+7% TACC’24-26e (vs +6,9% BS(e)). No descartamos sesgo negativo en la acogida a pesar de su mal performance en el año (+0% en 2025; -13% vs IBEX).

REDEIA. Rdos. 2024 en línea ajustado por la desconsolidación de Hispasat. SOBREPONDERAR
El EBITDA 2024 (sin Hispasat) se sitúa en 1210,1 M euros (-12,4% vs 2023, en línea BS (e) y consenso) y el BDI (sin Hispasat) en 368,4 M euros (-47% vs 2023, en línea BS (e) y consenso), donde se ve afectado por el impacto de la finalización de la vida útil regulatoria de los activos pre-98, y se tiene en cuenta la minusvalía de -137 M euros por la venta de Hispasat. La DFN aumenta hasta 5.369 M euros (vs 4.975 M euros 2023) ajustado también por desconsolidación de Hispasat. DPA’24 como esperado en 0,80 eur/acc (-20% vs 2023; 4,7% yield), se propone el complementario (0,60 euros/acc; 3,5% yield, -18% vs 2023). No esperamos impacto. Habrá Conference (12:30 hrs).

EUROPA
AB INBEV. Rdos. 4T’24 mejores y objetivos’25 en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’24 mejores (EBITDA reportado 7,5% vs +1,8% BS(e) y +2,3% consenso) por buena evolución orgánica en ventas (+3,4% en 4T’24 vs +2,4% consenso y +2,1% en 3T’24) y volúmenes (a excepción de APAC; ajuste de inventarios), especialmente en sus principales marcas. Esto permite mejorar el margen EBITDA c.+160 pbs hasta el 35,3% en 4T’24 (vs +35,2% esperado), y cerrar 2024 con un crecimiento orgánico en EBITDA del +8,2%, superando su objetivo (+6%/+8%). Anuncian objetivo’25 del +4%/+8% en EBITDA (vs c.+6% BS(e) y c.+7% consenso) en línea con los de medio plazo. Con todo, buenos Rdos., destacando no solo la mejora a nivel de volúmenes y cuota en sus principales mercados, sino también en operativo. Esperamos acogida positiva (+8% absoluto y -3% vs Euro STOXX 50 en 2025).

DANONE. Rdos. 2024 algo mejores y objetivos’25 en línea. INFRAPONDERAR
Rdos. 2024 algo mejores en EBIT (+2,2% vs +0,2% BS(e) y +1,4% consenso) con crecimiento LfL en ventas 4T’24 por encima de lo esperado (+4,7% vs +4,2% esperado) y buena evolución del volumen/mix en todos los negocios (+4,2% en 4T’24 vs +3,6% en 3T). El margen EBIT se sitúa en el 13,0% (+39 pbs vs 2023 y vs c.+20 pbs BS(e) y +45 pbs consenso). Anuncia objetivos’25 en línea con los de medio plazo de crecimiento LfL en ventas del +3%/+5% (vs c.+3,7% BS(e) y consenso) y mejora del margen EBIT (sin cuantificar; vs c.+30 pbs BS(e) y consenso). En definitiva, buenos Rdos. (especialmente en lo que a evolución de volúmenes se refiere) e indicaciones de cara a 2025, que deberían servir para dar soporte al valor (+7% absoluto en 2025; -4% vs Euro STOXX 50 y c.-11% vs Nestlé).

DEUTSCHE TELEKOM. Rdos. 4T’24 peores y guidance’25 por debajo. Cambiamos a INFRAPONDERAR
Rdos. 4T’24 por debajo de lo esperado en ventas por Alemania y en EBITDA AL ajustado (+2,7% vs +4,2% BS(e) y +3,8% consenso; ex T-Mobile). En el mercado doméstico (25% EBITDA) las ventas están claramente por debajo (-0,2% vs +1,9% BS(e)) pero el margen EBITDA es mejor (40,4% vs 39,6% BS(e)). Respecto al guidance’25 de EBITDA (después de leasings) está por encima de nuestros números, pero por debajo del consenso y esperan c. 44.900 M euros (vs 44.254 M euros BS(e) y 46.043 M euros del consenso). Esperamos hoy acogida negativa, tras subir el valor un +9% vs Euro STOXX50 en 2025. Desde el nivel actual no vemos potencial en el valor y cambiamos nuestra recomendación a INFRAPONDERAR.

MUNICH RE. Rdos. 4T’24 sin grandes sorpresas. INFRAPONDERAR
Ha obtenido un Rdo. Operativo de 1.637 M euros (+40% vs 4T’23), c.+17% por encima de consenso (+5% vs BS(e)), por menor impacto de catástrofes (RC Vida Re 83,5% vs 84% BS(e) y 85,7% consenso), que compensa un menor Rdo. financiero por minusvalías realizadas y una mayor tasa fiscal. Rdo. de la ronda de renovaciones algo débil, con -2,4% en primas (-0,6% de media en precio) y anuncia impacto por los incendios de California de -1.200 M euros. Anuncia DPA’24 de 20 euros/acc (+22%; yield 3,8%); +11% vs esperado y eleva la recompra anual +33% hasta 2.000 M euros (yield 2,8%), en línea con BS(e) (consenso 1.800 M euros). Reitera guidance’25 que implica un BDI de c.6.000 M euros (vs 5.982 M euros BS(e) y 6.075 M euros de consenso). Rdos. positivos. pero sin grandes sorpresas pero dónde se confirma presión en el ciclo de precios en Reaseguro, que podría tener mala acogida. En el año ha subido un +8% en el año