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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: ¿EL DESPERTAR DE LA LOCOMOTORA ALEMANA? (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El mercado de renta fija está comenzando a materializar los riesgos geopolíticos derivados de mayor gasto en defensa en la UE, las decisiones arancelarias de Trump (deterioro macro USA tras los últimos datos y repunte en las expectativas de inflación) y el paquete fiscal en Alemania con mayor gasto en defensa e infraestructuras (histórico movimiento del bund, positivización de la curva 2/10 años y repunte en los BEI). Esta semana en EE.UU. tras unos datos de empleo sólo ligeramente peor de lo esperado (151k vs 160k esp.) tendremos inflación y precios de producción industrial de febrero, peticiones de desempleo semanales y confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de marzo. En la Eurozona, además de la reunión del Eurogrupo (10/11 mar.) conoceremos la producción industrial de enero.
Índices: Notable repunte del spread CDX HY$ hasta 329 p.b.
Crédito: El movimiento en curva soberana provocó pérdidas notables en los índices de crédito euro de beta alta (HY€ y Financieros Sub.) pero también de beta baja (IG€, Fin. senior y C. bonds). Mientras, en dólar, las pérdidas estuvieron provocadas por una ampliación de diferenciales por miedo a los aranceles (menor crecimiento) tanto en contado (c. +40 p.b. en HY$ desde los mínimos del año y c. +25 p.b. en IG$), como en derivado con el CDX ampliando desde los 290 p.b. hasta los 329 p.b.
Estrategia de mercado: El importante paquete fiscal de 500.000 M euros para infraestructuras para los próximos 10 años anunciado por Alemania, el aumento del gasto en defensa con el beneplácito de las reglas fiscales y los 800.000 M euros anunciados por la UE han llevado al bund a corregir hasta niveles históricos. Tras el fuerte sell-off apoyado en una menor confianza en deuda gubernamental frente a corporates, creemos que la búsqueda de rentabilidad como protección debe continuar. La mejora del mejor perfil de crecimiento en Europa ante los planes fiscales anunciados debería ser catalizador del crédito europeo vs dólar, especialmente en HY (con especial foco en sectores directamente beneficiados como defensa y aeroespacial, industriales (maquinaria), materiales (construcción, química o metales) y sectores indirectos como los financieros. En soberanos, a la espera de valorar los impactos finales en crecimiento, inflación y prima temporal (ante mayores emisiones de deuda) creemos que sería pronto para posicionarnos en duración. No obstante, creemos que los bonos indexados serían una buena opción para protegerse de futura inflación donde los BEI en Alemania habrían pasado desde el 1,77% hasta el 1,90%, pero aún muy lejos de los niveles del 3% alcanzados posts Covid donde el índice Bofa Govt.