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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SOCIMIS - DE NUEVO RUIDO EN FISCALIDAD (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: La amenaza de uso de armas nucleares por parte de Rusia después de que Ucrania utilizase misiles de largo alcance provocó un ligero episodio de aversión al riesgo. En la Eurozona, unos PMI’s de noviembre por debajo de 50 despiertan los fantasmas de recesión y presionan las bajadas de tipos esperadas por parte del BCE. Esta semana en EE.UU. además de las Actas de la Fed tendremos ventas de viviendas nuevas y pendientes, pedidos de bienes duraderos, deflactor PCE e ingreso y gasto personal, todo ello de octubre; por otro lado, se publica la confianza del consumidor de noviembre. En la Eurozona atención a la inflación preliminar de noviembre (se esperan repuntes hasta el 2,4% en tasa general y hasta el 2,9% en subyacente) y la M3 de octubre. En Alemania, además de la inflación preliminar de noviembre conoceremos el desempleo de noviembre.
Crédito: esta semana tuvimos ampliaciones de spreads compensados en parte por la caída de rentabilidades (movimiento en curva) dejando ligeras ganancias en el HY€ del +0,12% y retrocesos en el AT1 del -0,10%, frente al mejor comportamiento del Soberano € (+0,49%) y del Soberano $ (+0,29%). Por clase de activos, ligeras correcciones en los diferenciales del tramo senior y subordinado financiero. En corporativos el tramo senior quedó soportado a excepción de los bonos de Volkswagen, seguido de estrechamientos en la parte híbrida de Telefónica e Iberdrola, no así Repsol y Bayer.
Estrategia de mercado: a pesar de no salir adelante la reforma fiscal en las Socimis en el Congreso creemos que a medio y largo plazo puede quedar una percepción de inseguridad jurídica en el sector en España. Es difícil cuantificar esta percepción, pero seguimos destacando las rentabilidades que ofrecen los bonos a estos niveles comprado con la curva genérica de crédito IG con rating BBB, unido a un entorno de bajadas de tipos del BCE lo que seguirá dando soporte a los diferenciales que ofrecen. En estas circunstancias, la opción de la deuda de Colonial parece más defensiva por su menor exposición a España (c. 35%), con una rentabilidad en sus bonos de en el tramo senior con vencimiento 2028 y 2029 en el 3,15% para un rating BBB+ por S&P lo que compara con niveles algo superiores a la curva Euro Composite BBB. Mientras que Merlin (también BBB+ por S&P y Baa1 por Moody’s) ofrece un 2,6% para vencimientos a 2 años muy alineado con lo que ofrece la curva genérica Eur Composite BBB con un 2,86% y algo menor con vto. a 5 años con un 2,97% frente al 3,12% de la curva genérica de crédito BBB siendo por lo tanto menos interesante y pendiente de incrementar el peso en la cartera de los activos localizados fuera de España.