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UNICREDIT: OPA SOBRE BPM (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Esta mañana UCG ha anunciado una OPA en acciones sobre el 100% del italiano Banco BPM (BAMI). UCG valora BAMI en ~10.100 M euros (16% capitalización de UCG, 0,83x P/TE’24 y 6,7x PER’24 según datos de consenso) lo que implica una prima de +0,5%, por lo que no descartamos que tenga que mejorar la oferta (BAMI sube >5%). UCG estima un CET1 combinado de 15,4% ex PPA (vs previos de 16,1% UCG y 15,5% BAMI), acreción de BPA de dígito simple alto 24 meses después de la operación asumiendo unas sinergias de costes de 900 M euros (7% de la base combinada) y 2.000 M euros de costes de reestructuración.
UCG reitera que no cambia su ambiciosa política de dividendo y recompras para 2025-2026 pero paralizará momentáneamente las recompras pendientes 2024 (~6.000 M euros/ 10% yield) retomándolas cuando se cierre la operación en Junio’25 (fecha prevista post aprobaciones). Pensamos que esto es lo que menos va a gustar al mercado a corto plazo, así lo está demostrando el valor con una caída de >2,5%.Sobre la opción de combinar UCG con Commerzbank (CBK), el CEO afirma que la intención sigue intacta pero podría retrasarse hasta después de las elecciones. Reiteran que van a ser pacientes hasta que todas las partes implicadas lo validen. En este sentido, el mercado está interpretando que la opción pierde posibilidades y así lo demuestra la caída de la acción >5%.
A la espera de analizar con más detalle la operación pensamos que a medio plazo podría tener un buen encaje: el guidance parece creíble y no cambia ni ambición de alto dividendo ni la opcionalidad en otros M&A como Commerzbank.