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Hohe Auslastung, Wachstum bleibt >15%, aber Peer-Multiples geben leicht nach

MiFID II – Hinweis: Diese Studie wurde auf Grundlage einer vertraglichen Vereinbarung im Auftrag des Emittenten erstellt und von diesem vergütet. Die Studie wurde gleichzeitig allen Interessenten öffentlich zugänglich gemacht. Der Erhalt dieser Studie gilt somit als zulässiger geringfügiger nichtmonetärer Vorteil im Sinne des § 64 Abs. 7 Satz 2 Nr. 1 und 2 des WpHG.

Mit einem Umsatzzuwachs von rd. 16% zeigte die All for One Steeb AG (ISIN DE0005110001, Prime Standard, A1OS GY) ein starkes Q1 2017/18 (Kalender Q4). Der Umsatzzuwachs, im Vergleich zum jeweiligen Vorjahresquartal, bleibt zum dritten Mal in Folge oberhalb der Marke von 15% und damit klar oberhalb des 8%-igen Umsatzanstiegs, den wir für 2017/18e erwarten. Auf Grund weiterhin hoher Investitionen (auch in Personal), dem vermehrten Bezug von Beraterressourcen aus dem Partnernetzwerk und eines negativen Einmaleffektes (i.H.v. € 0,5 Mio.) im Segment LOB entwickelte sich das EBIT mit einem Zuwachs von 5% unterproportional. Wir sehen unsere Umsatzschätzung für 2017/18e als eher konservativ an, obwohl wir damit am oberen Ende der Guidance liegen. Beim EBIT könnte sich u.a. ein moderateres Umsatzwachstum im weiteren Jahresverlauf sogar positiv auf die Margen auswirken, da die Projekte zu einem höheren Anteil durch eigene Mitarbeiter abgedeckt werden können. Wir belassen unsere Schätzungen daher unverändert. Die Bewertungen in der Peer-Gruppe waren im Zuge der allgemeinen Marktkorrektur leicht rückläufig. All for One Steeb überzeugt operativ, die Aktie zeigt Stärke im aktuellen Marktumfeld. Unser Kursziel ist indes noch nicht erreicht, so dass wir bei einem Kurspotenzial von knapp unter 10% die Kaufempfehlung beibehalten.

Unser Kursziel für die All for One Steeb-Aktie, zu jeweils gleichen Teilen auf DCF-Bewertung und Peer-Gruppen-Analyse basierend, beläuft sich auf € 76,20.