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Research Note The Naga Group AG - 29.10.2019

Die NAGA hat in den vergangenen Geschäftsjahren das Produktportfolio intensiv aufgebaut, wobei relativ viele Produkte gleichzeitig entwickelt wurden. Wie es anhand der umseitig dargestellten Kostenentwicklung ersichtlich wird, hatte dies eine für ein Unternehmen dieser Größenordnung vergleichsweise hohe Ressourcenbindung nach sich gezogen. Im April dieses Geschäftsjahres hat die NAGA ein Restrukturierungsprogramm bekannt gegeben und will sich künftig stärker auf das Hauptprodukt NAGA Trader zu fokussieren. Neben Produktverbesserungen zur Erhöhung der Qualität und stärkeren Ausrichtung auf die Kunden soll der NAGA Trader zunehmend international ausgerichtet werden sowie die Partnerschaftsprogramme zur kostengünstigen Kundenakquise vorangetrieben werden.

 Die Restrukturierungsmaßnahmen beinhalten auch aktive Kosteneinsparmaßnahmen, wie etwa eine Verschlankung der Management-Ebene sowie eine Konzentration der operativen Aktivitäten auf den Hauptstandort Limassol in Zypern. Nach Unternehmensangaben sollen damit Kosteneinsparungen in Höhe von 60 – 70 % (bezogen auf das 2018er Niveau) erreicht werden, die nach dem Übergangsjahr 2019, erst ab dem kommenden Geschäftsjahr 2020 sichtbar werden sollten.

 Zudem sollten die Umsatzerlöse im laufenden Geschäftsjahr 2019 deutlich unter dem Vorjahrswert liegen. Auf Basis der Q1-Entwicklung, die auf ein schwächeres Jahr hindeutet, rechnen wir dabei mit leicht rückläufigen Handelserlösen. Parallel dazu sollten die Dienstleistungserlöse, wie vom NAGA-Management erwartet, keinen wesentlichen Umsatzbeitrag leisten, so dass die von uns prognostizierten 2019er Konzernumsätze bei 7,70  Mio. € und damit massiv unter Vorjahr liegen dürften. Da sich die Kosteneinsparungen nicht vollumfänglich auswirken werden, dürfte die NAGA in 2019 nochmals rückläufige Ergebnisse mit hohen Verlusten präsentieren.

 Ein von uns prognostizierter Anstieg der Handelserlöse für die kommenden Schätzperioden 2020 und 2021 basiert dabei auf der Annahme eines Anstiegs der Kundenanzahl. Hierfür spielt das derzeit forcierte Partnerprogramm eine wesentliche Rolle, womit die Kundenakquisitionskosten niedrig gehalten werden sollen sowie die internationale Vermarktung des NAGA Trader umgesetzt soll. Wir rechnen in den beiden kommenden Geschäftsjahren mit einem starken Anstieg der Handelserlöse sowie darauf aufbauend mit einer sukzessiven Verbesserung der Ergebnissituation.

 Wichtig ist für die Gesellschaft auch die Sicherstellung der weiteren Finanzierung. Dabei ist der angekündigte Schritt von Fosun zur Übernahme der Mehrheit und Durchführung einer weiteren Finanzierung u.E. essentiell wichtig. Lt. Meldung vom 29.8.2019 hat der Hauptaktionär Fosun seine Beteiligung erhöht, um Mehrheitsaktionär zu werden. Im Zuge des Investment von Fosun ist beabsichtigt, dass das Naga-Führungsteam eine bedeutende Anzahl Aktien von anderen Aktionären erwirbt. Die Aktien werden von den früheren Aktionären der Hanseatic Brokerhouse Securities AG an Fosun, das NAGA Führungsteam und andere Investoren verkauft. Im Anschluss will Fosun der Gesellschaft lt. Meldung weiteres Wachstumskapital von EUR 5 Mio. zur Verfügung zu stellen. EUR 3 Mio. werden über ein Gesellschafterdarlehen und EUR 2 Mio. über eine Wandelanleihe investiert. Die Transaktion bedarf der Zustimmung der Regulierungsbehörden und soll erwartungsgemäß Anfang des 4. Quartals 2019 vollzogen werden.

 Auf dieser Grundlage haben wir unsere Prognosen und unser DCF-Bewertungsmodell stark überarbeitet. Im Rahmen dessen haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 1,86 € je Aktie ermittelt, wir verweisen aber auf den derzeit spekulativen Charakter der Aktie, da die Kapitalmaßnahme noch abgeschlossen werden muss. Ausgehend vom Kursniveau in Höhe von 0,70 € vergeben wir das Rating KAUFEN.