Que donner de plus au marché pour le satisfaire ? - ACHAT - OC 23,8€

Le Capital Markets Day d’AHOLD tenu hier à Londres constitue un rapport d’étapes sur la fusion avec DELHAIZE qui en précise le potentiel productif. A fusion bien née, potentiel vérifié, tel est en substance le sentiment qui se dégage. Sachant que l’évaluation des retombées a déjà une antériorité d’une année, le marché en avait banalisé l’incidence ; au point de se focaliser sur des éléments conjoncturels, en l’occurrence une perte de momentum liée à un come back de la déflation dans la distribution alimentaire US (jusqu’à -2% dans le dernier séquentiel trimestriel). Ceci a pesé sur les prévisions immédiates de résultats, mais aussi au-delà, et nous positionne sur la période 2017-2018 autour de 5% au-dessus des attentes du consensus. Gap que nous assumons, car nous pensons que le manque à gagner à attendre des chiffres de 2016 sera gommé les années suivantes, grâce notamment à la productivité de la fusion. Si le montant des synergies à en dériver est simplement confirmé à 500m€ à maturité (2019), cela reste pour nous un scénario à coloration base case, alors même que la visibilité en est améliorée.