Accor impacte le T4, mais l’ANR rebondit - ACHAT - OC 25,5€ (vs 26,8€)

2015 fut une année dynamique pour Foncière des Murs, avec (i) le renforcement de Foncière des Régions au capital, (ii) une nouvelle année d’investissements nets, (iii) l’annonce du renouvellement du partenariat avec AccorHotels pour 12 ans ferme en contrepartie de cessions en ligne avec les valeurs d’expertise. La fin d’année est décevante en raison des revenus variables en provenance d’Accor, impacté par des baisses de RevPar au T4. Nous ajustons notre séquence de résultats pour tenir compte de cette publication et intégrer une plus grande prudence quant à la croissance organique à venir et au rythme des réinvestissements. Dans l’attente de la reprise de la croissance des résultats (2017 selon nos estimations), la généreuse distribution constitue un argument de poids, avec un rendement de 6,4% au cours actuel. Le multiple de résultats reste raisonnable (13,6x 2016) pour une foncière affichant une maturité ferme de ses baux de 10,7 ans, certes en partie variables, et un taux d’occupation maintenu à 100% quel que soit le cycle. ACHAT et objectif ajusté à 25,5€ fin 2016 (vs 26,8€), offrant un rendement du dividende de 6,1%, un multiple de CF 2016e de 14,3x, et inférieur au dernier ANR de remplacement.