Une création de valeur MT/LT déjà valorisée - NEUTRE - OBJECTIF : 23€ (vs 21€)
Le rapprochement avec Equens annoncé début novembre remplit la promesse faite par le mangement lors de l’IPO et présente une réelle complémentarité opérationnelle. Néanmoins, la structure de l’offre (fusion et non rachat immédiat), ainsi que la faible rentabilité actuelle d’Equens limitent la création de valeur à CT. En ajoutant la perte du contrat Radar à partir de 2017, nos BNA 2016-17e sont dégradés de -3,8%/-2%. Cette opération ne devrait être relutive (+8%) qu’à compter de 2018 avec la prise en compte de 100% des synergies et surtout à partir de 2019 avec le rachat des minoritaires. En contrepartie, Worldline s’est laissé les coudées franches pour de nouvelles acquisitions avec une capacité financière inchangée (1Md€ à 1,5Md€), mais nous n’anticipons pas de nouvelle opération à CT. Alors que notre objectif est relevé de 21€ à 23€ (-3%), nous réitérons notre opinion à NEUTRE, la valorisation actuelle intégrant d’ores et déjà la création de valeur à MT de l’opération.
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