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T1 sans relief mais aussi sans surprise - NEUTRE - OBJECTIF : 26€ (v...
Le CA T1 2017 publié hier soir ressort en ligne avec les attentes et les objectifs 2017 sont sans surprise confirmés. Comme lors de la dernière présentation, nous sommes en revanche surpris par la différence entre les ambitions du management (DSP2, Inde, M&A) et la réalité des chiffres, mais cela n’est pas de nature à nous faire changer nos estimations 2017-19e. Notre objectif est relevé (26€ vs 25€). Si une opinion à VENDRE serait exagérée au regard de notre objectif, nous res...
Plus de raison d’être à la vente - NEUTRE vs VENTE - OBJECTIF : 25...
Adoptée en juin dernier, notre opinion à VENTE n’a plus de raison d’être, alors que (i) les résultats 2016 sont de bonne facture avec le retour d’une solide croissance lfl au T4, (ii) les résultats doivent accélérer en 2017 avec l’intégration d’Equens/Paysquare et de KB, (iii) les catalyseurs (DSP2, Inde, Paiement Instantané) pourraient offrir des leviers non intégrés à ce stade et (iv) un rachat anticipé des minoritaires d’Equens pourrait intervenir si une nouvelle acqu...
M&A Ã CT pour adopter un biais plus positif ? - VENTE - OBJECTIF : 22...
A l’occasion de l’Investor Day d’Atos, Worldline a dévoilé des objectifs 2017-19 sans grande surprise, même si les prévisions par activité nous conduisent à réduire légèrement nos attentes de croissance organique et de rentabilité, avec à la clé des BNA 2017-19e révisés de -5%. Si la stratégie d’acquisition nous semble toujours pertinente, nous attendons la concrétisation d’une nouvelle opération (Concardis ?) pour adopter un biais plus favorable. Au regard de la valor...
Derating enclenché ? - VENTE - OBJECTIF : 23€
De manière plutôt surprenante, cette publication T3 16 rompt le momentum positif enclenché depuis 1 an sur le titre, du fait notamment d’interrogations quant au potentiel de croissance organique MT/LT. Cet élément s’ajoute à des incertitudes quant au calendrier des prochaines acquisitions et à la création de valeur à CT pour les actionnaires, l’opération Equens/Paysquare nous ayant laissés quelque peu sur notre faim. Alors que la valorisation est l’une des plus élevées du se...
Ajustements techniques avant la publication T3 16 - VENTE - OBJECTIF ...
Avant la publication d’un T3 le 19 octobre impacté par la perte des contrats Radar et VOSA qui occultera la bonne dynamique sous-jacente de l’activité, nous ajustons nos estimations 2016-18 pour tenir compte du décalage d’un trimestre de la consolidation d’Equens/Paysquare et de l’intégration de KB. Notre BNA 2016 est ainsi abaissé de -6,7% quand nos BNA 2017-18e sont relevés de +1,2%/+1,5%. Ces ajustements techniques ne changent rien à notre thèse d’investissement sur la val...
S1 2016 solide, mais valorisation toujours trop élevée - VENTE - OB...
Dans la lignée du CA T1 16, les résultats S1 2016 publiés hier soir se révèlent solides mais parfaitement en ligne avec nos attentes et celles du consensus. Sachant qu’aucune nouvelle acquisition n’a été annoncée et que les rachats d’Equens/PaySquare et de KB ne sont pas finalisés, nous ne voyons donc pas de raison de modifier nos BNA 2016-18e. Si nous apprécions les fondamentaux, nous estimons toujours la valorisation trop élevée au regard de la croissance de ses résultats (T...
Trop cher, surtout que le M&A tarde à se concrétiser - VENTE vs NEUT...
Lors de notre commentaire post T1 16, nous espérions la concrétisation prochaine d’acquisitions pour adopter un biais plus positif. Ce scénario nous semble désormais peu probable, de sorte que nous ne voyons pas de raisons de relever notre objectif. Après la forte surperformance depuis 3 mois (+28,1pts), notre objectif de 22€ fait ressortir un potentiel de -16%. Nous dégradons donc notre opinion de NEUTRE à VENTE. Si Worldline a les moyens financiers (>1Md€) pour participer à la co...
Amélioration de la dynamique, mais potentiel limité - NEUTRE - OBJEC...
Les résultats 2015 se révèlent en ligne avec les attentes, venant confirmer le plan de marche fixé à l’IPO. Retraité de la perte du contrat Radar qui explique la guidance 2016 de croissance lfl de +3%, la dynamique sous-jacente s’améliore, avec un effet qui se matérialisera à partir de 2017. L’intégration d’Equens/PaySquare (et les synergies associées) devrait également doper la croissance des résultats sur 2017-18e (+19,5%/+14,7%), surtout que Worldline a les moyens (>1Mdâ‚...
Une création de valeur MT/LT déjà valorisée - NEUTRE - OBJECTIF : ...
Le rapprochement avec Equens annoncé début novembre remplit la promesse faite par le mangement lors de l’IPO et présente une réelle complémentarité opérationnelle. Néanmoins, la structure de l’offre (fusion et non rachat immédiat), ainsi que la faible rentabilité actuelle d’Equens limitent la création de valeur à CT. En ajoutant la perte du contrat Radar à partir de 2017, nos BNA 2016-17e sont dégradés de -3,8%/-2%. Cette opération ne devrait être relutive (+8%) qu’à co...
Un rachat d’EVO difficilement envisageable à CT - NEUTRE - OBJECTIF...
Quelques semaines après l’annonce du rapprochement avec Equens, Bloomberg annonce des discussions préliminaires avec EVO Payments. Au-delà de la taille de l’opération (2Mds$ évoqués) qui pourrait nécessiter pour partie une augmentation de capital, c’est surtout le mix géographique (forte implantation US) et la concomitance de 2 intégrations en cas de conclusion rapide qui nous interpellent. L’exemple Equens ayant montré que les discussions peuvent s’étaler sur de nombreux mo...
Une acquisition majeure, mais pas la structuration espérée - NEUTRE ...
Lors de la publication d’un CA T3 légèrement supérieur aux attentes, le groupe annonce son rapprochement avec Equens. L’opération présente un intérêt stratégique et devrait dégager d’importantes synergies (40m€ en 2018), mais sa structuration limite l’impact relutif CT et renvoie à la sortie des actionnaires pour calibrer la création de valeur. Dans l’attente de précisions, nous réitérons notre opinion à NEUTRE et notre objectif à 21€.
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