28 jours plus tard : un repricing qui va trop loin sur les taux?

Pour limiter les effets négatifs du Coronavirus sur la croissance mondiale, les anticipations d’inflation, et afin de soutenir les marchés actions , des actions massives sont attendues par les banques centrales. Certains investisseurs commencent à anticiper une action concertée des banques centrales avec des actions dans les prochains jours , ce que le communiqué du G7 semble avoir écarté . Les anticipations de baisse des taux directeurs sont les suivantes : 19 pb de baisse des taux directeurs anticipés en zone Euro contre 37pb côté BoE et surtout -10 0pb pour la Fed . Toutefois, nous estimons que si réponse il y a, elle sera plus diffuse dans le temps et se fera dans le cadre des meetings de politique monétaire. Ainsi, s elon nos économistes, la Fed baissera de 50pb le 18 mars prochain (puis de 25pb en juin) , et sera suivie par la BoE le 26 mars (-25pb). La BCE attendra par contre fin avril avant d’agir , et annoncera un package qui intégrera une baisse du dépôt de 10pb et une augmentation des achats nets de l’APP (de 20Mds à 40Mds). Le multiplicateur appliqué sur le système de tiering de la liquidité en ZE augmenterait de 6 à 7 pour limiter les effets négatifs de la baisse du dépôt sur les banques. Nous anticipons donc moins de baisse des taux directeurs que le marché ce qui implique plutôt un biais bearish vis-à-vis des anticipations actuelles . C’est toutefois principalement en seconde année que cette phase de repricing bearish (de bear steepening notamment) devrait apparaitre. Les taux longs $ et € pourraient ainsi remonter légèrement d’ici à la fin d’année avec un potentiel de hausse de l’ordre de 35-40pb sur la maturité 10 ans . Les hausses de taux courts étant limitées (plutôt 10pb), les pentes 2-10 ans $ et € devraient donc se pentifier d’ici la fin d’année (au H2 principalement) . Sauf scénario catastrophe, les spreads souverains et corporates devraient profiter des annonces de la BCE et ainsi revenir à des niveaux similaires à ceux qui prévalaient avant l’épidémie de Coronavirus. Ainsi, nous envisageons un retour du spread 10 ans BTP-Bund vers un niveau de 130pb d’ici fin juin . Rédaction achevée le 2 mars