剖析中国的财政现状：表外融资得以控制，但赤字规模依旧不容乐观(简)

在投资者 眼中 ，中国的财政状况一直是一个重要但又不甚明晰的概念。本篇报告将就中国的财政概念加以剖析，供客户参考： 1 ）整合涵盖表内表外项目的“四本账”，概述中国财政状况； 2 ）预估 2018 年财赤状况，与上年状况进行比较分析。 需要事先说明的是，官方衡量的中国财政规模存在以下问题：首先，官方发布的财政余额通常指一般公共预算，不包含其他三大账本，即政府性基金预算，社会保险基金预算，和国有资本经营预算。其次，以上账本均不包含地方政府融资平台 (LGFVs) 数据。虽然官方公布的财 赤 数字扩大到了 4.2% ，处于上世纪 90 年代以来最高水平，但本文研究却表明这一数据依旧比实际水平偏低。 表内预算赤字由四本 账 总计得出，从 2017 年的 3.9% 增至 2018 年的 5% 。 表内赤字的扩大主要源于一般公共预算部分，这一变化在 2018 年下半年表现尤为明显，主要 受到 财政支出增加的影响，财政收入减少产生的效应较小。 表内赤字的第二大组成部分是与地方政府基建相关的政府性基金预算。这部分经历了大幅规模扩张，从 2018 年以前的收支平衡变为了 0.6% （占 GDP 比重）的赤字。社会保险基金预算出现轻微赤字，但随着人口老龄化加剧，情况可能进一步恶化。最后，加上国有资本经营预算，我们计算 得到占 GDP0.8% 的额外赤字。这解释了为何表内赤字的规模达到了 5% ，高于官方公布的一般公共预算中的赤字水平。 中国的表外赤字大部分来自地方政府融资平台借贷。 2017 年以来，国家对地方政府融资平台以及更普遍出现的影子银行进行了严厉规管，使得相关赤字有所减小。但是， 2018 年的表外赤字规模仍约为 GDP2.9% 。 总而言之， 2018 年中国财 赤 总数已从 2017 年的 7.3% 上升至 2018 年的 7.9% ，表内赤字（狭义，涵盖了四大账本）和累计赤字（广义，进一步包含了地方政府融资平台）的恶化不利于保持中国财政的可持续性。考虑到 2018 年下半年财政扩张未能减缓经济减速， 我们 预计 2019 年政府将推出更加强劲的财政刺激措施。