courbes € et $ : vers un retour timide du steepening en 2019

En zone Euro, les anticipations de politique monétaire ont été fortement revues à la baisse. Ainsi, l a 1ère hausse de 10pb est désormais anticipée en juin 2020 . Selon nous, l e marché sous-estime le potentiel de remontée des taux directeurs par la BCE d’ici à f in 2020 avec un pricing qui para it beaucoup trop asymétrique. Pour profiter de ce pricing trop aggressif / dovish, on recommandera ainsi d’aller payer l’OIS juin 2020 ou de rentrer dans un calendar spread sur l’OIS 3m (receveur du forward 9 mois et payeur du 15 mois). Concernant la courbe swap €, cette dernière s’est fortement aplatie sur son segment 2Y-10Y et, à l’inverse, s’est pentifiée sur sa pente 10Y-30Y. Si le regain d’appétit pour le risque devrait selon nous provoquer une repentification du premier segment su r un horizon 9m, nous estim ons que le 2Y-10Y commencera à s’aplatir sur la fin d’année, à un rythme qui sera probablement plus fort que celui envisagé par les forwards. Concernant les pentes 10Y-20Y et 10Y-30Y, nous trouvons plus intéressant de jouer un aplatissement en valeur spot. Côté $, l’histoire est un peu différente, puisque l’incertitude sur l’avenir de la politique monétaire américaine domine et crée des disruptions dans les courbes futures et la surface de volatilité. Nous considérons que les effets de la normalisation du bilan de la Fed sont surévalués, mais que davantage de flexibilité par la Fed peut aboutir à une volatilité réalisée plus faible.