Credit Quarterly : Allocation credit S2-19

Retour sur les performances du T2-19 Le rally crédit s’est poursuivi sinon accéléré pendant le mois d’avril, avant de subir à nouveau les foudres de la guerre commerciale au mois de mai. L’accalmie depuis le début du mois de juin et le changement de ton des banques centrales a néanmoins permis au crédit de réaliser un T2-19 d’excellente facture, avec des performances en total return allant de 2 à 5%, avec une surperformance des High Beta. Quel appétit pour le crédit au S2-19? Après de telles performances, des prises de profit semblent légitimes sur le marché du crédit , d’autant que l’horizon s’obscurcit sur les plans géopolitique (montée des tensions dans le Golfe), européen (scénario d’un Brexit sans deal de plus en plus probable) et macroéconomique (ralentissement en Chine et surtout aux Etats-Unis, qui devrait s’aggraver au S2-19 pour ces derniers). La prudence est-elle mère de sûreté sur les marchés de crédit ? Si les risques mentionnés ci-avant sont bien présents et susceptibles de générer du risque idiosyncrasique (financières, Retail et loisir britannique, secteur auto…), les valorisations nous semblent encore attractives sur le segment de la dette corporate non-financière notamment… d’autant que celle-ci est susceptible de bénéficier, si la croissance mondiale se détériore beaucoup plus vite que prévu, du soutien des banques centrales (jusqu’à l’éventuelle mise en place de nouveaux programmes d’achat de dette). Quelle allocation crédit pour le S2-19  ? Nous identifions ci-après 4 grands axes d’allocation crédit pour le semestre à venir : 1/ surpondérer le cash par rapport aux CDS, en particulier sur la catégorie HY, compte tenu d’un différentiel de valeur relative important par rapport à nos modèles et d’un effet taux + soutien des banques centrales ; 2/ préférer les corporates aux financières, en particulier sur les segments High Beta compte tenu de la compression du différentiel de spread entre AT1 et HY notamment ; 3/ préférer les low beta aux High Beta sur le segment bancaire, mais préférer le « butterfly » sur le segment corporate (acheteur de HY senior et dans une moindre mesure de IG senior, au détriment des corporates hybrides) ; 4/ préférer le crédit € au $ sur le segment HY particulièrement.