Fed et BCE : mise à jour de notre scénario

La Réserve Fédérale devra bon gré mal gré assumer son statut de banque centrale « mondiale » et répondre aux incertitudes sur le financement dollar et le crédit High Yield. Afin de permettre au volet fiscal de prendre le relai, nous attendons : Deux baisses de 50bp coup sur coup en mars et avril pour revenir à la Zero Lower Bound ; Des mesures non conventionnelles avec une augmentation des opérations de repo dans un premier temps, puis un engagement à ouvrir des lignes de swap de change ou des facilités de repo pour les banques . Dans le cas de mouvements massifs hors des Money Market Funds, que nous attendons dès l’arrivée à la ZLB, un nouveau round de Quantitative Easing sera de rigueur . Le recours à ces mesures de crise forcera la Fed à mener une réflexion sur les mesures possibles en cas de dégradation supplémentaire des perspectives, ainsi qu’un pilotage minu tieux de l’état de la liquidité. La BCE annoncera donc cette semaine de nombreuses mesures. Voici les annonces que nous anticipons : Baisse de 10pb du taux de dépôt de -0,50% à -0,60% ; Augmentation des achats nets de l’APP de 20Mds à 40Mds à partir du 1er avril, sans date de fin ; Augmentation de 6 à 8 du multiplicateur utilisé pour calculer le montant de liquidités que les banques européennes pourront déposer à 0%. Les banques pourront ainsi déposer 270Mds de plus à 0%. Augmentation des bonus sur les TLTRO III en cas d’augmentation du stock de prêts éligibles, notamment ceux à destination des PME ou mise en place d’un dispositif spécifique pour ces dernières (type Funding for Lending Scheme) . Les achats de titres de la BCE passeraient ainsi de 242Mds en 2019 à 618Mds en 2020 . Le CSPP passerait lui de 17Mds à 106Mds soit le montant le plus élevé sur une base annuelle depuis le lancement du programme Sans garantie apportée sur les prêts accordés aux corporates ou modification des exigences de capital sur ces derniers, il est en effet probable que les banques limitent leur financement à l’économie, pour éviter notamment de faire face à une montée des taux de prêts non-performants . En Europe, selon nous les taux d’intérêt rebondiront au S2 en Europe avec des taux swap 2 ans et 10 ans € qui termineront l’année à respectivement -0,29% et 0,08%. Du côté des spreads souverains, nous gardons un biais au resserrement . Nous envisageons ainsi un resserrement du spread 10 ans BTP-Bund jusqu’à 135pb d’ici fin juin.