Hospitality & Consumers : La reprise du secteur hôtelier

Le redressement du secteur hôtelier suppose la réalisation de plusieurs conditions : 1/ le financement des principaux opérateurs pour qu’ils aient suffisamment de liquidités pour faire face à la crise, 2/ la maîtrise de la pandémie qui permet 3/ la réouverture des frontières et 4/ de voyager sans contrainte. Encore faut-il 5/ avoir restauré la confiance, 6/ maintenir le pouvoir d’achat et 7/ bénéficier d’un puissant stimulus économique. Notre modèle économétrique multifactoriel prenant e n compte l’évolution du PIB , les flux entrant de touristes internationaux et une variable de saisonnalité réussit à expliquer 75% des variations des RevPAR de la zone euro depuis 2000. En prenant en compte une baisse du nombre de touristes de 50% en 2020, nos prévisions de PIB d’ici 2022 et les autres variables, nous avons calculé des projections de RevPAR de 35€ en 2020, 65€ en 2021 et 82€ en 2022. Pour la France, la même méthode permet d’estimer un RevPAR de 62€ en 2022. Sur la base de ces prévisions de RevPAR, nous avons recalculé nos estimations de résultat et les ratios de Accor, Hilton et Marriott pour les comparer aux attentes des agences de notation. Accor nous semble en risque de perdre encore un notch en 2021. Marriott est en risque plus modéré alors que Hilton devrait passer l’épreuve facilement. Les trois groupes seraient en position de revenir à l’investment grade sur la base des résultats 2022 mais ce serait sans compter avec la généreuse politique de retour aux actionnaires. Les résultats du T2 ( voir notre publication d e septembre sur les T 2 ) montrent que la reprise est déjà amorcée en Chine, et aux Etats-Unis. L’analyse de cette reprise montre qu’elle s’opère essentiellement sur le marché domestique (environ 80% des nuitées avant la crise), d’abord avec des voyages d’agrément, puis par des voyages d’affaires. Ces deux marchés bénéficient également d’un fort stimulus économique. La Corée du Sud remplit aussi les conditions de la reprise. L’Australie, le Japon et l’Espace Schengen seront également sur la liste quand ils auront jugulé la seconde vague de la pandémie qu’ils subissent actuellement. Les groupes qui devraient bénéficier de la reprise en premier sont ceux qui sont en Chine et aux USA, et de préférence sur le segment économique et midscale qui sont les plus porteurs en sortie de crise. Dans ce contexte, Wyndham et IHG nous semblent offrir un bon couple positionnement géographique / catégoriel , suivi par Accor . A très court terme, le risque de développement d’une deuxième vague épidémique en Europe est de nature à freiner, voire à contrecarrer, la remontée graduelle des RevPAR… mais elle ne remet pas en cause selon nous l’amélioration graduelle des profils de crédit des groupes à partir du H2-21 (sous l’hypothèse d’un vaccin contre la Covid-19) et d’un retour des ratios de levier sous les 4x pour la plupart des groupes hôteliers. Dans ce contexte, la prime de risque offerte sur le marché du crédit semble attractive dans une perspective de moyen terme.