Il faut comprendre que la politique monétaire expansionniste consiste à remplacer les obligations par la monnaie dans les portefeuilles des agents économiques

Pour mener une politique monétaire expansionniste et faire baisser les taux d’intérêt, une Banque Centrale doit acheter des obligations et payer ces achats en créant de la monnaie. L’effet de la politique monétaire expansionniste est donc de remplacer les obligations par la monnaie à l’actif des agents économiques autres que la Banque Centrale (dans leurs portefeuilles). La politique monétaire expansionniste aura donc un effet si la substitution de monnaie aux obligations dans les portefeuilles des agents économiques change le comportement de ces agents économiques : c’est probablement le cas si les taux d’intérêt à long terme sont assez élevés ; le remplacement d’obligations par la monnaie va alors conduire les agents économiques à essayer de redresser le rendement de leurs portefeuilles en investissan t dans des actifs plus risqués (action s , immobilier…) ; mais si, comme aujourd’hui, les taux d’intérêt à long terme sont très faibles, les obligations e t la monnaie sont très substituables ; détenir de la monnaie à la place d’obligations n’a pas alors d’effet sur les compor tements, et la politique monétaire expansionniste devient inefficace.