Il faut regarder le bilan consolidé de l’Etat et de la Banque Centrale

Les Banques Centrales appar tiennent aux Etats et leur reversent leurs profits, dans presque tous les pays. Ceci veut dire que seul a un sens le bilan consolidé de l’Etat et de la Banque Centrale, pas les bilans séparés des deux institutions. Nous construisons donc, pour les Etats-Unis, la zone euro et le Japon, le bilan consolidé de l’Etat et de la Banque Centrale, qui a essentiellement : à son actif, le déficit public cumulé et les créances sur le secteur privé de la Banque Centrale ; à son passif, les billets, la partie de la dette publique (à court terme et à long terme) qui n’est pas détenue par la Banque Centrale, les réserves des banques à la Banque Centrale. Ce bilan consolidé montre que l’Etat (au sens large) se finance fortement à court terme (billets, bons du Trésor à court terme, réserves des banques), et donc est sensible aussi fortement aux taux d’intérêt à court terme, pas seulement aux taux d’intérêt à long terme.