Inflation, es-tu là ?

Le prix du pétrole a été, en août, un des principaux déterminants du comportement des B/E. Au cours de la première quinzaine, il a baissé pour revenir sous USD 70 le baril ( brent ). Il a ensuite rebondi de plus de USD 8, se rapprochant ce faisant des plus hauts de l’année atteints en mai (USD 80). Les taux longs nominaux ont ég alement joué un rôle important et opposé  : ils étaient en général orientés à la baisse. Ainsi, le rendement du Tnote 10 ans, qui flirtait avec 3 % début août, a fini le mois sous 2.90 %. Le rendement du bund 10 ans a perdu une dizaine de points de base pour s’afficher à 0.35 %. Ce qui est remarquable, s’agissant des taux longs nominaux, c’est qu’ils sont nettement plus faibles aujourd’hui que ce que les marchés prévoyaient en début d’année. Aux Etats-Unis en particulier, de nombreux facteurs auraient pu pousser le rendement du Tnote 10 ans plus haut : la normalisation de la politique monétaire ( cf graphique du mois) , la relance fiscale au plein emploi, la dégradation des finances publiques, la hausse de l’inflation, etc… Et pourtant, il s’affiche aujourd’hui sous 3 %. Les facteurs haussiers ont été contrebalancés par plusieurs facteurs baissiers, comme l’idée que les US sont en fin de cycle, et que la Fed pourrait, dans un horizon qui devient désormais visible, commencer à baisser ses taux (les taux implicites des futures FF commencent à baisser à partir du contrat juillet 2020). Le VIX, de son côté, a fluctué entre 12 et 14 %. Enfin, l’inflation s’est affichée en baisse en zone euro (2 % en août), en hausse aux Etats-Unis (2.9 % en juillet) et au Royaume Uni (2.5 % en juillet). Le mouvement du B/E du bund€i 10a s’est donc en partie calqué sur celui du prix du pétrole. Il est aujourd’hui à peu près au même niveau qu’il y a un mois. Celui du B/E du TIPS 10 a a épousé très largement le même mouvement, sauf en fin de période. Enfin, le B/E du gilt indexé 10 ans a oscillé autour de 3.07 %. Les linkers italiens ont moins souffert que prévu du risque politique italien, en raison notamment des flux (pas d e nouvelle émission avant fin septembre, arrivée à maturité de la BTP€i 2018, dont l’encours est proche de EUR 11 Mds ) . Mais selon nous, le BOX de B/E Bund€i10a-BTP€i10a devrait augmenter de manière plus significative avant la fin de l’année ( cf focus). Enfin, le spread entre les swaps inflation France et zone euro 10 ans reste à proximité de 0pb. Le spread entre les maturités 5 ans est resté aux alentours de - 7pb.