Jusqu’où la BCE peut-elle abaisser son taux de dépot ?

La BCE devrait, selon nous, abaisser son taux de dépôt de 10pb à l’issue de sa réunion de septembre. Mais une réduction plus importante, ou de nouveaux gestes de même nature à un stade ultérieur, sont clairement envisageables si l’activité devait être plus faible que nous l’attendons et/ou si les décisions de la Fed devaient entraîner une forte appréciation de l'euro. Dans ce contexte, la principale question est de savoir dans quelle mesure la BCE peut encore réduire son taux de dépôt. La limite inférieure ultime dépend des coûts de stockage et d'assurance des liquidités pour le secteur non financier. Selon nos estimations de ces derniers, il paraît raisonnable de supposer que ménages et entreprises commenceraient réellement à retirer leurs dépôts dans le meilleur des cas autour de -2%. Avant même d'atteindre un tel niveau, la baisse des taux pourraient présenter des effets indésirables plus importants que ses bienfaits sur la croissance. La transmission des taux négatifs au secteur privé dépend finalement de la mesure dans laquelle les taux de dépôt négatifs se répercutent sur le secteur privé non financier et de la réaction des banques et des entreprises au nouvel accroissement des coûts de détention des dépôts. Selon les dernières publications de la BCE, pour compenser l’impact des taux négatifs, les banques pourraient en fait accorder plus de crédits et les entreprises investir davantage. Bien qu’ils soient à l’évidence entourés d’une grande incertitude, ces résultats suggèrent que la BCE estime avoir encore des marges de manœuvre pour abaisser ses taux si l’état de la conjoncture devait l’exiger.