La détermination dans le long terme du taux d’intérêt réel et de l’inflation

À court terme, les taux d’intérêt réels dépendent essentiellement de la politique monétaire. Mais, à long terme, les taux d’intérêt réels sont déterminés par l’équilibre épargne-investissement (entre l’offre et la demande des biens et services), et dépendent donc du comportement d’épargne, du besoin en capital, du progrès technique. La question est de savoir alors ce qui détermine l’inflation à long terme si le taux d’intérêt réel est déterminé par l’équilibre épargne-investissement : si la monnaie est essentiellement une monnaie de transaction, l’inflation à long terme varie avec le taux de croissance de l’offre de monnaie ; mais si la monnaie est essentiellement une monnaie de placement, la situation est très différente ; une hausse de l’offre de monnaie doit être équilibrée par une hausse de la valeur des obligations détenues (pour maintenir la structure optimale de la richesse), d’où une baisse du taux d’intérêt nominal à long terme, et, puisque le taux d’intérêt réel vient de l’équilibre épargne-investissement, une baisse de l’inflation (dans la logique du « néo-fisherisme »).