La perte de croissance de la zone euro depuis la crise est-elle due à l’austérité budgétaire ?

On entend souvent dire qu’une austérité budgétaire précoce et inutile serait la cause de la faiblesse de la croissance de la zone euro depuis la crise. Mais en réalité la perte de croissance de la zone euro est liée à l’arrêt de la mobilité des capitaux entre les pays de la zone euro. Lorsque l’Allemagne cesse de prêter ses excédents d’épargne, à partir de 2010, aux autres pays de la zone euro, ceux-ci doivent faire disparaître leur déficit extérieur, d’où la nécessaire contraction de la demande intérieure avec la hausse des taux d’intérêt et la politique budgétaire restrictive. L’austérité budgétaire de la zone euro est donc une conséquence de la crise de la zone euro, pas la cause de la crise de la zone euro. Pour éviter la crise de la zone euro, il aurait fallu éviter le « sudden stop » (l’arrêt des flux de capitaux entre les pays de la zone euro), ce qui aurait été possible si la zone euro avait eu une dette unique, avec solidarité entre les pays, et non des dettes spécifiques à chaque pays que les investisseurs peuvent décider d’arrêter d’acheter dans le cas de certains des pays.