La question centrale pour évaluer la politique monétaire de la BCE

Pour évaluer la politique monétaire de la BCE, qui est devenue très expansionniste à partir de 2014-2015, la question centrale est la suivante : la zone euro est-elle restée depuis 2014 en déflation avec insuffisance de la demande ? Si la réponse est positive, alors la politique de la BCE est justifiée ; au contraire, si la zone euro était sortie de la déflation et revenait vers le plein emploi, il aurait fallu que la BCE constitue des marges de manœuvre pour pouvoir réagir lors du prochain ralentissement économique. Cette analyse permet de mettre en avant un point important : il peut y avoir excédent extérieur sans qu’il soit nécessaire de stimuler la demande. S’il y a plein emploi, et si la demande intérieure est faible par rapport à la production de plein emploi, il y a excédent extérieur ; stimuler la demande intérieure dans cette configuration réduirait l ’excédent extérieur mais n’aurait aucun effet sur la production. De plus, dans la zone euro, la faiblesse de l’inflation vient de l’absence de pricing power des entreprises, pas du sous-emploi.