La question très importante de la politique monétaire du Japon

Le Japon a maintenant une inflation sous-jacente qui oscille autour de 4 %, et qui résulte à la fois d’une croissance rapide des salaires et d’un recul de la productivité. Il est normal que le vieillissement démographique fasse apparaître à la fois une tension forte sur le marché du travail et une faiblesse de la productivité, on peut donc penser que le Japon sera caractérisé durablement par une inflation assez forte. La politique monétaire consiste en un contrôle des taux d’intérêt à 10 ans (le Yield Curve Control) qui, bien qu’il ait été assoupli, maintient aujourd’hui le taux d’intérêt à 10 ans entre 0, 6  % et 0,9 %, alors que le taux d’intérêt à 10 ans dans 10 ans est de 1,7  %. L’abandon complet du Yield Curve Control augmenterait , à terme (au bout de plus de 8 ans) , les intérêts payés sur la dette publique de 2,5 points de PIB. Mais si l’inflation reste aux alentours de 4 %, avec un taux d’intérêt à long terme de 2 %, le fait que le taux d’intérêt réel reste inférieur de beaucoup à la croissance potentielle, même si cette dernière est nulle, permet de réduire le taux d’endettement public. Le problème de finances publiques du Japon ne serait donc pas très sérieux. Il faut plutôt s’inquiéter de l’effet sur les marchés obligataires, essentiellement de la zone euro et des États-Unis, d’un abandon du Yield Curve Control. Les investisseurs japonais détiennent aujourd’hui 2 500 milliards de dollars d’obligations étrangères, et la remontée des taux d’intérêt à long terme au Japon pourrait provoquer un rapatriement de capitaux au Japon, de taille telle que l’effet sur les taux d’intérêt à long terme des États-Unis et de la zone euro serait substantiel.