La Théorie Monétaire Moderne et le Japon

La Théorie Moderne (Modern Monetary Theory, MMT) est un e théorie devenue populaire aux Etats-Unis (à la gauche du parti démocrate) qui explique qu’on peut maintenir perpétuellement le plein emploi en mettant en place la politique budgétaire qui assure le plein emploi à tout moment et en finançant les déficits publics par la création monétaire pour éviter la hausse des taux d’intérêt et les problèmes de solvabilité budgétaire. Les opposants à cette politique mettent évidemment en avant les risques associés à la forte expansion monétaire qu’elle implique : inflation, instabilité financière (excès d’endettement, bulles…), crise de change. On dispose en réalité d’un laboratoire des effets de la Théorie Monétaire Moderne au Japon : depuis 20 ans, le plein emploi y est maintenu par une politique budgétaire très expansionniste, et les taux d’intérêt restent très bas grâce à la monétisation de la dette publique. Quels coûts de cette politique observe-t-on au Japon ? pas l’inflation, qui reste faible ; pas la crise de change, avec un yen stable et un excédent extérieur ; le secteur privé s’est désendetté ; en ce qui concerne les bulles sur les prix des actifs, on ne les a pas vu apparaître. Mais il faut reconnaître que la faiblesse de l’inflation a été obtenue par la flexibilisation du marché du travail, et par un prélèvement constant sur le pouvoir d’achat des salariés, d’où aussi la faiblesse de la demande des ménages et l’excédent extérieur. Sans la déformation violente du partage des revenus au détriment des salariés, la mise en application de la Théorie Monétaire Moderne au Japon aurait sans doute amené une inflation forte. Le prix à payer pour éviter l’inflation a donc été élevé.