Les leçons de la reunification allemande concernant les perspectives d’inflation

Il y a 30 ans, l ’ union monétaire allemande instaurait le Deutsche Mark comme monnaie légale en Allemagne de l ’ Est. En termes d ’ environnement macro-économique, la situation actuelle présente des similitudes notables avec celle qui prévalait au moment de la réunification allemande. Au cours des deux derniers mois, l ’ activité s ’ est effondrée dans la zone euro et dans une grande partie du reste du monde. Dans des circonstances normales, une récession d ’ une telle ampleur entraînerait un une poussée désinflationniste. Cependant, depuis le début de la crise, il est malheureusement évident que la situation actuelle est tout sauf normale. De fait, les perspectives d ’ inflation sont nettement plus incertaines. La récession actuelle se caractérise par un « choc d ’ offre » important et un soutien budgétaire massif au revenu des ménages, couplés à une forte accélération de la croissance monétaire. Une même combinaison prévalait au début de l ’ union monétaire allemande. Alors que la production en Allemagne de l ’ Est s ’ effondrait, l ’ introduction du D eutsche M ark soutenait le revenu nominal, conduisant à terme à une accélération significative de l ’ inflation contraignant alors la Bundesbank à relever agressivement ses taux directeurs. Il existe bien sûr des différences importantes entre la situation d ’ alors et celle d ’ aujourd ’ hui. Le choc d ’ offre actuel n ’ est en rien comparable avec l ’ effondrement observé en Allemagne de l ’ Est. En outre, il y a 30 ans, la croissance des salaires et du crédit étai t nettement plus forte qu ’ aujourd ’ hui. Globalement, nous continuons de juger faible le risque d ’ une accélération significative de l ’ inflation dans la zone euro sur l ’ horizon de prévision.