Marchés monétaires USD : un équilibre de plus en plus dur à trouver

Les marchés monétaires USD souffrent d’un excès de liquidité qui concentre les taux des différents marchés autour de zéro : SOFR à 1bp depuis début mars, EFFR à 6bp, $3mL qui bat des records quasiment quotidiennement et qui est passé sous la barre des 14points de base. Une partie de plus en plus grande des liquidités injectées par la Fed revient vers la banque centrale : le recours à la facilité de Reverse Repo O/N de la Fed (RRP O/N, que l’on peut voir comme une facilité de dépôt pour les contreparties non bancaires) est passé de $30Mds à $480Mds en l’espace de six semaines. Cet afflux a trois sources principales : l’utilisation du compte du Trésor, notamment pour les paiements liés au programme de stimulus, l’injection de réserves dans le système bancaire par le Quantitative Easing et une compétition accrue sur le marché des Tbills en raison de la diminution de l’encours disponible. Nous passons en revue ces mécanismes du point de vue du Trésor, des banques, des Money Market Funds (MMF) et des autres marchés, notamment pour mettre en lumière les contraintes réglementaires associées. Nous considérons que cet état devrait durer au moins plusieurs mois, ce qui continuera à comprimer les spreads BOR-OIS et pourrait amener la Fed à procéder à des ajustements techniques sur l’IOER et le RRP O/N. Cependant, les volumes sur les marchés du Repo restent suffisamment solides pour que la situation actuelle ne constitue pas un risque majeur. Cependant, certaines fragilités mises en évidence par les disruptions de marché des derniers mois (Septembre 2019, Mars 2020, Février 2021) n’ont pas encore été résolues et restent une zone de risque à prendre en compte.