Politiques macroprudentielles ou « Leaning Against the Wind » ? « Vue séparable » ou « vue non séparable » ?

Il y a deux théories pour la politique qui évite les déséquilibres financiers (excès d’endettement, bulles sur les prix des actifs) : soit la politique monétaire se concentre exclusivement sur ses objectifs habituels (inflation), et la stabilité financière est assurée par les politiques macroprudentielles (ratios de bilan des banques, loan-to-value ratios) ; on a appel é cela la « vue séparable », où il y a spécialisation des objectifs entre la politique monétaire (inflation) et la politique macroprudentielle (stabilité financière) 1  ; soit la politique monétaire doit aussi éviter les déséquilibres financiers en devenant progressivement plus restrictive pendant les expansions, ce qu’on appelle « Leaning Against the Wind ». C’est la « vue non séparable », la politique monétaire doit aussi participer à la lutte contre les déséquilibres financiers 2 . La pratique des Banques Centrales est de choisir la « vue séparable » et de rejeter le « Leaning Against the Wind ». Elle a systématiquement conduit à des crises, peut-être parce que les politiques macroprudentielles sont insuffisamment utilisées.