Que devient l’excès de demande de dette sans risque quand les déficits publics sont monétisés ?

Le Monde est caractérisé par un excès de demande pour les dettes sans risque (les dettes publiques des pays « sûrs » de l’OCDE), ce qui explique la baisse des taux d’intérêt sur ces dettes et la hausse des primes de risque sur les actifs risqués. On aurait pu penser que la crise du Covid aurait corrigé l’insuffisance de l’offre pour ces dettes sans risque, mais puisque les dettes nouvelles ont été monétisées, ce n’est pas le cas. La question qui apparaît alors est celle de l’effet de la détention accrue de monnaie sur la demande de dette sans risque : la monnaie va-t-elle être substituable aux dettes sans risque ou au contraire une partie de la monnaie supplémentaire détenue va-t-elle être réinvestie en dette sans risque ? Dans le premier cas, l’excès de demande pour les dettes sans risque va être corrigé, dans le second cas il va être aggravé.