Que doit faire la politique monétaire si l’économie ralentit à cause du retour au plein emploi ?

Aux Etats-Unis et dans la zone euro, le taux de chômage revient au niveau du taux de chômage structurel, et ceci va impliquer un freinage de la croissance avec les difficultés croissantes d’embauche. Dans le passé, lorsque ce ralentissement de la croissance se produisait, les Banques Centrales avaient déjà normalisé leurs politiques monétaires, et elles pouvaient alors réduire leurs taux d’intérêt. Mais aujourd’hui, la normalisation des taux d’intérêt a à peine commencé aux Etats-Unis et n’a pas commencé dans la zone euro. Que peuvent alors faire les Banqu es Centrales ? craindre la « surchauffe » due au retour au plein emploi, et augmenter leurs taux d’intérêt, même si la croissance ralentit ; la hausse des taux d’intérêt a aussi l’avantage de redonner des marges de manœuvre à la politique monétaire ; réagir au ralentissement de la croissance et baisser leurs taux d’intérêt, ou du moins renoncer à les augmenter. Dans le premier cas, la politique monétaire est procyclique ; dans le second, elle renonce à pouvoir être contracyclique dans le futur. Il aurait donc mieux valu que la normalisation des taux d’intérêt ait eu lieu plus tôt dans le cycle économique.